博雅生物研究报告：央企赋能发展，成长空间广阔.pdf

博雅生物研究报告：央企赋能发展，成长空间广阔。华润入主资源赋能，血制品行业优质企业。1）股东实力雄厚，浆站资源可期。2021年华 润医药正式控股，博雅生物成为华润大健康版图下的血制品业务平台，通过集团内外资源 整合，公司已陆续剥离复大医药和天安药业，聚焦血制品发展。华润集团具备丰富的产业 资源和强大的资金实力，在央企的支持赋能下，博雅的浆站拓展能力得到显著提升。公司 有望通过集团支持、战略合作等多种方式力争在十四五末实现30个以上浆站、1000吨以上 采浆量。2）公司质地优秀，盈利能力居于行业前列。公司共有3大类9个品种血制品，2022 年血制品业务毛利率和净利率分别达到71%和39%，白蛋白、静丙和纤原三大品种营收结 构均衡。丰富的产品种类、较高的产品收得率、平衡的产销结构使得公司具备优秀的盈利 能力，吨浆收入和利润位于行业前列。

国内血制品行业迎来发展新阶段。1）供给侧恢复良好增长。2022年以来，随着采浆活动 的逐步恢复以及十四五新增浆站的陆续建成，血制品供给端将实现良好增长，2022年全国 采浆量突破万吨，7家上市公司合计采浆量占比高达66%。2）临床价值认知提升，产品需 求旺盛。新冠疫情后医生和患者对于静丙等血制品临床价值的认知得到大幅提升，产品需 求持续旺盛，应用领域不断拓展，人均使用量较欧美具备很大提升空间。3）行业集中度 持续提升。随着国资的陆续入主和资源赋能，企业的拓浆、生产、销售等综合实力不断增 强，竞争优势进一步凸显，行业集中度持续提升。供给和需求共同驱动下，我国血制品行 业迎来发展新阶段，市场规模持续稳定增长，行业集中度进一步提升。

内生外延共发展，具备龙头成长潜力。2022年公司在营浆站13家、采浆量439吨，血制品 实现收入13.15亿元。展望未来我们认为：1）供给端有望大幅提升：2023下半年公司1个 浆站开采、2个浆站获批，2025年现有16个浆站合计采浆量预计近600吨；其他多数已获 县、市级批文浆站有望逐步落地贡献增量。同时，公司有望通过外延并购大幅提升采浆量。 内生外延共发力，公司十四五末千吨采浆水平仍可期。2）产品陆续丰富，产能规划充分： 近三年PCC和凝八因子陆续上市并贡献增量，在研产品中血管性血友病因子（国内首家） 和高浓度静丙（国内领先）已经进入临床后期阶段，C1酯酶抑制剂于2023年6月获批临床 （国内首家），公司产品种类持续丰富。智能工厂处于在建阶段，预计2027年正式投产， 具备1800吨血浆和13个品种的生产能力，保障未来原料和产品生产需求的持续增长。3） 终端市场持续拓展，销售能力优秀：持续多年的市场深耕下，公司纤原市占率稳居第一， 纤原营收占比较高使得公司吨浆收入和净利润居于行业前列。优秀的市场拓展能力支持新 产品的良好放量和未来的长期增长。