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美团研究报告：本地生活领导者，“零售+科技”拓展无限边界；首予买入。本地生活市场规模大，线上渗透率提升潜力显著。我们估算 2023 年本地生活市 场规模 16 万亿元（人民币，下同），其中线下餐饮/旅游/综合服务 4.9 /4.0 /7.2 万亿元。本地生活平台通过到店、到家模式，赋能商户线上及线下长效经营，满 足消费者吃喝玩乐需求。预计 2023 年餐饮外卖/到店餐饮/到店综合/酒旅线上渗 透率为 23.5%/8.9%/3.2%/48.0%，生活服务市场的线上增速有望维持高于线下大 盘增速，受益于消费者用户心智强化、购买频次提升、及各平台业务持续发力。

美团是本地生活平台的先行者和领导者。美团目前链接超 1,000 万年活跃商家、 近 7 亿年活跃用户和超 700 万年活跃骑手，外卖全场景月活用户超 2 亿。交易 额口径下，估算 2023 年外卖市占率超 70%，闪购约 30%。外卖、到店酒旅贡献 主要收入及利润，新业务优选、买菜等拓展用户高频消费场景及商家多元服务， “零售+科技”战略下拓展业务的无限边界。

即时配送单量稳健增长，单均盈利（UE）有望持续改善。2 季度即时配送交易日 均单量 5,900 万，其中外卖/闪购为 5,300 万/670 万单，占比 89%/11%。我们保 守估计 2025 年外卖/闪购日单量达 7,700/1,000 万单，对应 2022-25 年 CAGR 为 21%/29%。预计 2023 年外卖 UE 为 1.2 元，随着订单密度增加及调度效率提升， 盈利有望持续改善。闪购业务复用外卖配送网络，长期 UE 潜力与外卖业务一致。

到店酒旅短期利润率承压，但中长期仍为商户经营主阵地。我们预计 2023 年美 团到店酒旅 GTV 约 6,600 亿元，美团：抖音竞争比值（核销前）约为 3:1，预计 美团/抖音本地生活 GTV 2022-25 年 CAGR 为 42%/59%，抖音增速更快，美团份 额及增量绝对值仍领先。2 季度到店酒旅经营利润率 36%，对比 2022 年为 44%， 短期因加大商户支持及用户补贴而利润率承压，但竞争加剧背景下市占率为战 略优先级。目前短视频平台增量主要来自商户拓展，美团来自精细化经营及商户 内生增长，我们认为竞争本质将回归商户长效经营需求。美团生态的强交易心 智，团购核销率更高，中长期仍为商户经营主阵地。