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美团研究报告：核心业务地位稳固，行业竞争格局好于电商，维持买入。组织架构调整，集中核心业务资源，创始人把控创新。2024 年 2 月初美团 宣布组织架构调整，集中到店到家两个核心业务资源，以实现流量和商户 资源加速互通，而创始人继续把控创新方向，证明了管理层在保持业务稳 健发展的基础上的技术创新战略继续坚定。

面对竞争，我们认为：1）美团用户心智强，粘性高，仍是商户重点投入 平台之一，抖音以爆款流量为主，其本地生活业务对公司整体盈利贡献较 小；2）外卖行业格局稳定，变现能力提升可抵消 AOV 下降带来的影响， 其他公司仍在加大布局即时零售，但短期起量难度大，进入门槛高。对比 全行业，美团仍是即时配送行业经营效益最高的公司；3）新业务对估值 提振有限，在业务逐渐减亏预期下，聚焦核心业务增长以判断美团价值。

对比 2023 年初我们对美团业务的判断，美团 2023 年表现符合预期，2024 年仍将维持稳定增长趋势，对比年初，我们对公司 2023 年/24 年收入调整 -1.7%/-3.7%，利润调整+2.6%/+7.9%，市场预期调整为-1%/-4.7%，+16%/- 3.5%，此前市场预期偏高。1）到店业务竞争激烈，但全年仍维持 36%利 润率，2023 年牺牲约 50 亿元利润换取 GTV 翻倍增长（达到 6500 亿元）； 2）外卖业务盈利能力坚挺，UE 1.2 元，相比年初预期，AOV 下降幅度或 更大，但 UE 仍维持在 1 元以上，体现了平台变现能力及运营效率持续优 化。预计 2024 年核心业务仍将维持稳定增长，收入/利润增 17%/13%。