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商贸零售行业专题报告：“躺平”的日本90年代，遇上唐吉诃德这一折扣零售最优范本。“躺平”的日本 90 年代，性价比消费观兴起。90 年代日本泡沫经济破裂，股市与房地产 市场相继出现深度回调，居民财富快速缩水，经济发展步入增速换挡期，并在后续陷入长 期停滞，失业率随即攀升，人均可支配收入增长预期下滑。同时，随着育龄人口减少和生 育意愿下滑带来的出生率降低，以及医疗水平提升带动人口预期寿命的不断增长，日本人 口结构趋于老龄化，家庭结构趋向小型化。经济、人口、收入等底层要素综合演变影响下， 日本消费意愿及消费力下行。90 年代后，经历过消费升级的第二消费时代和个性化的第三 消费时代的日本，消费市场已经比较成熟。消费观念逐渐回归理性，民众普遍开始追求简 约的自我，更看重商品的实用性。必选类食品和饮料大规模零售额稳步增长，但以服装、 家用电器、家具为代表的可选类大规模零售额明显下滑，便利店、折扣店等业态备受青睐。

折扣零售最优范本唐吉诃德，上市至 23 年底股价上涨近 50 倍。据公司公告，唐吉诃德成 立于 1989 年，前身为安田隆夫于 1978 年创立的尾货折扣店“小偷市场”。1998 年上市、 2002 年于日本本土扩张，2006 年进军海外市场，上市至 23 年底股价上涨近 50 倍。公司 主营业务为折扣店业务、GMS 业务和出租业务，分别占比 73%/24%/3%，FY2022 销售 收入同比增速分别为+12%/-4%/+7%，已经从单一折扣店业务发展为多业态、多品牌的 跨国零售集团。22 财年集团实现营收 18313 亿日元，营收在 10 财年-22 财年间实现复合 增速 12%，集团净利润达 617.47 亿日元，毛利率和净利率分别为 29.7%/3.4%，同比增 长 0.2/0.6pct，目前为日本最大折扣零售集团及第四大零售企业。

最优范本如何炼成？——性价比与体验兼具。唐吉诃德上市恰逢日本泡沫经济破灭前夕， 为抢占有限的消费市场，多方力量作用下零售产业链条产能溢出，尾货市场供给旺盛。公 司以尾货产品折价出售为营销卖点，深度绑定供应商，稳固资源竞争壁垒，通过门店直采、 货架供应商及 PB“情热价格”的推出逐步稳定尾货供应，解决软折扣商家尾货供应不稳定 的难题，在该领域脱颖而出。并且下放总部权利，单体门店的一线员工拥有选品权、采购 权、定价权，陈列规划权，提升经营效率。此外，唐吉诃德通过“动线规划+密集陈列+ 生动标签+高辨识度的 IP 形象”，极大增添了消费者的购物乐趣和新鲜感。2006 年公司加 快业务布局和市场拓展，通过收并购等方式进入海外市场、优化自身产品布局，逐步从单 一折扣店业务成长为多业态、多品牌的跨国零售集团。