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中广核矿业公司分析报告：国内铀行业唯一标的，受益于铀价快速上行。公司是国内唯一上市的天然铀厂商。公司成立于 2001 年，先后通过并购获得位 于哈萨克斯坦的 4 座铀矿 49%的天然铀产品包销权。2022 年，受益于天然铀价 大幅上涨，公司实现归母净利润 5.15 亿港元，同比增长 188.5%，创历史新高。 2023 年上半年，受成本上涨、提前开采被罚款等因素影响，公司归母净利润为 1.80 亿港元，同比下降 49.4%。

核电复苏提上日程，天然铀供需关系持续紧张。由于过去天然铀价长期低迷， 减产已成为全球铀生产企业的主基调。近年来，全球核电行业迎来回暖。根据 IAEA 统计，2022 年全球核电装机容量为 371GW，已恢复至 2011 年福岛核事 故前水平。WNA 预测，全球对铀燃料的需求将从 2023 年的 6.57 万 tU 上升到 2030/2040 年的 8.38/13.00 万 tU。因此我们认为未来铀行业或将长期处于供需 紧张的状态。UxC 预测，2030 年铀行业供需缺口将达到 8458.1tU。

公司背靠中广核集团，拥有稳定的下游市场。中广核矿业的自产贸易是从子公 司采购天然铀资源并全部包销给中广核集团。根据中广核电力公司公告，截至 2022 年底，中广核集团在运机组 26 台，装机容量 29.38GW，占全国在运装机 容量的 51.6%，已成为全国最大的核电集团。中广核矿业公司作为中广核集团 旗下的海外铀资源开发平台，拥有稳定的下游市场。

公司资源禀赋优异，铀资源产能优势领先。公司矿山全部位于铀资源储量丰富 的哈萨克斯坦，根据公司 2022 年报，截至 2022 年底公司铀矿权益储量 3.03 万 tU，仅次于哈原工、卡梅科、欧安诺公司。此外，根据 Fission Uranium 公 司发布的可研报告显示，公司与其合作运营的 PLS 项目可信铀资源储量超 3.6 万 tU。目前公司正积极推进扎矿扩产及其他矿山复产工作，公司预计铀矿权益 产能将从 2022 年的 1273tU 增长到 2025 年的 1813tU，增幅为 42.4%。

公司生产成本优势领先，新框架协议助力自产贸易售价提升。根据中国核工业 地质局的研究，哈萨克斯坦的铀矿生产成本全球最低，仅为美国、尼日尔等地 的 2/3。公司受益于在哈矿山的成本优势，2023H1 公司在哈的合营和联营企业 生产成本仅为 24/17 美元/磅 U3O8。此外，公司优化定价机制，采取新的框架协 议后自产贸易售价从 2022H1 的 50 美元/磅 U3O8提升至 2023H1 的 58 美元/磅 U3O8，高于同期现货价格和长贸价格，带动自产贸易毛利同比增长 198%。