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中广核矿业研究报告：碳中和助力铀周期重启，稀缺标的长期受益。碳中和与能源危机助推核电需求复苏。核能是仅次于水电的第二大低排 放电力来源，在过去的 50 年里，核能的使用已经避免了大约 700 亿吨的二氧 化碳排放，且核电相比于光伏、风电等具有更加灵活的可调度性，是节能减 排的必选项。俄乌冲突带来的能源安全与能源价格飙升问题唤起了各国对核 能的重视，多个国家重新调整核能政策，将核能建设列入计划。2022 年全球 新增核电装机容量为 7.9GW，同比增加 40%；预计 2023-2030 年全球核电装 机容量以每年 22GW 的速度增长。

天然铀供需缺口预计长期存在，2023 年天然铀约短缺 0.9 万 tU。福岛核 事故后，由于核电推广相对谨慎，天然铀价格长期低迷，矿山减停产、勘探 建设资本开支减少已成常态，供给增量有限。经我们测算，预计 2023-2025 年全球天然铀供应分别为 4.9、5.2、6.0 万 tU。近年随着中国新增核电的并网， 需求增量明显，预计 2023-2025 年全球天然铀需求分别为 5.8、6.0、6.1 万 tU， 供需缺口分别为 0.9、0.8、0.2 万 tU，且 2025 年之后几乎无计划投产铀矿， 供需缺口再次拉大。

公司具有稳定的内部需求与全球最左侧成本铀矿资源。公司是中广核集 团旗下的铀资源开发唯一平台，于 2023-2025 年期间每年向中广核铀业销售 不少于 1200 tU。按照中广核集团当前在建机组的投产计划，预计 2023-2029 年期间，中广核集团每年新增装机容量在 100 万千瓦以上，对天然铀需求稳 定增长，且仍需要大量的外部采购。公司分别持有哈萨克斯坦谢公司与奥公 司 49%股权以及下辖两座在运铀矿 49%的天然铀产品包销权；哈萨克斯坦铀 矿开采成本普遍低于其他国家，公司在运铀矿山生产成本位于 13.8-24.7 美元 /磅之间，在全球处于成本最左侧。随着奥公司扎矿产能爬坡以及加拿大 Fission 项目的建设投产，产能增量持续。