中广核矿业研究报告：好风凭借力，铀业龙头扬帆正当时.pdf

中广核矿业研究报告：好风凭借力，铀业龙头扬帆正当时。背靠中广核集团的铀业龙头，下游需求稳健。中广核矿业是中广核集团下唯一海外铀资源开发的投融资平台，业务主要由 铀矿权益投资、天然铀自产贸易和国际贸易构成，有望受益于铀价上涨和产 能放量催化量价齐升。

全球核电增长方兴未艾，铀矿供需紧平衡延续

能源转型与能源安全交织，叠加AI电力需求驱动，全球核电复兴拉开帷幕， 据我们统计2024-35年全球核电年均新增装机可达15~18GW/年，我们预 测对应天然铀需求稳健，年复合增长约3%。2030年前需求或由中俄印等 国带动，2030年后发达欧美日韩地区核电重启和小型堆建设或带来二次成 长。受制于一次供需持续偏紧（铀矿产能落地周期长，且与核电站区位和寿 命不匹配加剧供应风险）天然铀矿供给较需求或维持~10%的缺口，叠加二 次供给边际向下（商业库存及离心机欠料运行供给趋势向下，乏燃料循环短 期难以贡献增量），天然铀供需或维持紧平衡，供给端扰动将带来价格波动。

铀价中枢向上动能充足，海外核电溢价带来铀价催化

与市场观点不同，我们更加看好美国核电结构性涨价催化铀矿价格边际上 涨。今年3月美国核电运营商Talen Energy向云服务商Amazon以50%+ 溢价销售十年核电站发电量；美国天然铀低库存、低产出、低长协覆盖率， 天然铀仅占核电度电成本~5%，天然铀需求迫切且价格容忍度高，美国核电 电价上涨有望带来铀价弹性。复盘1970-80年及2000-10年两轮牛市，我 们看好铀矿现货价格从当前80-100$/lbs向历史高点175-225$/lb靠拢。

看好广核矿业受益铀价上涨和优质铀矿资源兑现获得超额收益

中广核矿业经营模式独特，是对现货铀价上涨最具弹性的铀矿标的之一。过 去几年陆续通过收并购海外优质在产、在建、在探铀矿收并购实现公司利润、 规模和市值的可持续增长。当前，公司持有全球体量最大、成本最低的天然 铀开采企业哈萨克原子能旗下谢公司、奥公司各49%的股权，旗下四座矿 山具备生产成本低、销售价格与现货价格相关度高等优势。此外，公司是全 球最大天然铀国际贸易公司之一，通过背靠背贸易一方面带来稳健利润贡 献，另一方面也帮助公司更好把握国际天然铀市场动向。我们估算现货铀价 每上涨1$/lbs，公司2025年归母净利润增厚0.06亿港币。