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中广核矿业研究报告：稀缺铀业龙头，受益核电乘势而上。中广核矿业是中国最大核电集团中广核集团下属唯一海外铀资源开发的投融资 平台。在本轮核电复苏周期带动下，天然铀供需格局持续趋紧，铀价有望持续 上行，我们看好公司立足中广核集团稳定的天然铀需求保障，在现有优质资源 加持下，持续发掘全球范围内优质铀矿资源，进一步打开成长空间。

受益核电复苏，天然铀长牛可期

1） 需求持续稳定增长：

目前全球在运核电机组运行功率约396GW，根据我们的测算，到2030年全球核 电运行容量或将达到524GW，新增128.6GW规模。若以单GW核电容量对应核 燃料需求约175吨铀/年测算，至2030年新增核电装机容量带动天然铀需求增量 达到22506吨/年。

2）供给侧：十年低迷塑造供给硬约束

福岛核事故后核电产业经历10年低迷，全球天然铀行业勘探萎靡，一次供应逐 渐疲软至出现明显缺口，二次供应持续用于消耗补充。

2017 年-2022年，供需缺口持续放大，同期铀价缓慢上涨，区间涨幅仅约25美 元/磅U3O8；2022年以来，铀价加速上涨，至2024年1月突破100美元/磅 U3O8 ，价格上涨斜率转陡，虽然期间伴随着边际事件的影响，但却反映了经过 多年的消耗，二次供应对供给端的补充效应或已边际减弱。 我们认为，目前二次供应的补充对天然铀边际定价已减弱，边际定价的主导权 逐步交回一次供需。短期难以缓解的供需缺口指向天然铀价格长牛。

背靠核电需求稳健，资源为王尽享红利

优势一：背靠中广核集团，需求坚实可靠

中广核集团目前占据中国核电市场53%份额，在运、在建核电机组容量规模均 为中国第一。截至2024 H1，中广核集团在运规模31.75GW，在建核电机组容量 达到12.05GW。中广核集团的快速发展将持续创造对天然铀的增量需求，若以 单GW核电容量天然铀年需求量200 tU计算，则其存量年需求和潜在需求分别 为6350 tU和2410 tU，中广核矿业目前掌握资源量难以完全满足。

展望未来，中广核矿业有望借助中广核集团平台日益壮大的核电装机需求而获 得稳定且持续增长的天然铀需求订单，以此实现自身业务的发展壮大。

优势二：掌握优质资源，铀价上行红利充分兑现

目前公司所掌握的铀矿资源权益资源量约3.9万tU，权益储量约2.5万tU。 公司投资的KAP旗下铀矿，在寿命、成本、实现售价三个方面均具备优势：

1） 在哈矿山可保持目前稳定产能产出至2030年； 2） 在哈矿山生产成本近年来维持在20-30美元/磅U3O8，位于全球铀矿成本曲 线左侧； 3） 24 H1公司在哈矿山包销实现售价为78美元/磅U3O8，显著优于同业水平。