金徽酒研究报告：陇上名酒，换挡升级提速.pdf

金徽酒研究报告：陇上名酒，换挡升级提速。甘肃白酒：行业竞争偏弱，名酒提价构成主要驱动力。甘肃白酒市场约 70- 80 亿，常住人口约 2500 万，白酒消费容量较为有限。甘肃地形狭长、人 口点状分布，全国名酒渗透率低，市场投入产出比不高，省外名酒进入难度 较大，市场相对半封闭，以超高端茅五泸+剑南春+地产名酒为主要格局。 区域名酒以提价为主要的业绩驱动力，“不内卷”，价格增速相当可观。经 济上甘肃重回正轨道，招商引资发力，产业结构改善明显，GDP 增速好于 全国，核心指标增速位居全国前列。目前甘肃人均 GDP4.5 万元，本轮甘 肃消费升级类似安徽省 17 年、江苏 12 年，甘肃省内迎来消费升级拐点， 主流价格带从 100 元以下向 100-200 元价格带升级换挡。

渠道精细度强，内部机制灵活，产品加速进入放量期。金徽酒渠道精细度强 于西北其他区域地产酒。公司核心竞争力在于，1）团队上，激励制度灵活， 员工持股覆盖面广，覆盖人数达到 40%以上。薪资福利高，人均薪酬过去 十年复合增长 8.9%。2）渠道上，厂商关系好，经销商入股，次高端产品渠 道利润高于强势竞品。3）组织上，自下而上成长型，高组织灵活度、市场 敏感度，末尾考核淘汰 3%。公司 18 年金徽二次创业，21 年独立年份事业 部，激励机制理顺，在西北竞争中势能向上，年份及柔和有望放量。

未来展望：省内消费升级、份额提升，省外扩张投入期，利润率有望改善。 公司省内业绩确定性较高，升级产品（柔和系列）在 120 元及 210 元左右 价格带缺乏有力的竞争对手，次高端在新的团购架构下正在稳步培育追赶。 省外市场以甘肃为基地，人口流动是基础，供给发力是推力。省外销售公司 由公司和区域经理共同持有，机制灵活，权限下放至一线，省外在经历投入 初期后，逐渐进入盈亏平衡状态，后续利润率有望随着结构升级、次高端占 比提升、费用端规模效应，净利率有望回升至 20%以上。