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中国广核研究报告：核电巨擘，价值发现。国内核能发电半壁江山，盈利规模高度相关于电量规模。中国广核最早 可追溯到我国首座大型商用核电站大亚湾核电站。2014 年公司成立，中 广核集团将相关核电资产注入公司，公司同年年底在港交所上市，并在 2019 年登陆深交所，实现两地上市。公司主营核能发电，截至 2023H1 管 理在运规模达 3056.8 万千瓦，占全国在运核电装机的 53.85%。由于核电 单台机组每年发电量及电价相对较稳定，故公司增长来源主要依靠装机 规模增长带来的发电量增长，2022 年公司归母净利润规模达 99.65 亿元， 2014 年以来 CAGR 达 7.40%。

核电为低碳高效的基荷电源，通过搭建模型测算单台百万千瓦核电机组 净现值率为 2.28。核电具有低碳、稳定、高效的特点，适合作为优质基荷 电源发展。从电源结构上看，2022 年我国核电占比仅为 4.73%，显著低 于全球平均水平的 9.15%。同时我们通过模型测算发现，在保守假设下以 200 亿元总投资建设一台百万千瓦的核电机组，全投资 IRR=9.5%，年均 盈利 14.87 亿元，全项目 NPV 为 136.72 亿元，考虑 30%资本金投入，则 对应净现值率为 2.28。

公司看点：短期台山 1 号重新并网贡献业绩恢复，长期积极发展核电背 景下成长确定性高。（1）短期：2020-2022 年台山 1 号机组因首次换料大 修、停机检修等严重影响利用小时数，拖累公司业绩。着眼当下，台山 1 号已于 2022 年 8 月恢复并网发电，进入 2023 年除预定换料大修外已进 入正常运行状态，业绩制约因素逐步消除。（2）长期：能源结构调整背景 下发展核电作为基荷电源是必要选项，预计“十四五”期间我国自主三代 核电保持每年 6-8 台的核准开工节奏。目前公司在建核电机组 7 台（包括 受中广核集团委托管理机组 4 台，中广核集团承诺未来注入公司），预计 将于 2024-2027 年分别投产，至 2027 年在运规模有望相较 2022 年底提 升 28.58%；另有在手已核准待建机组 2 台。随着我国核电机组审批已进 入常态化，公司较强确定性的成长有望持续。