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中国广核研究报告：全国核电龙头，业绩持续增长的现金“牛”。核电龙头公司，核电装机容量全国第一。公司主营业务为建设、运营及管 理核电站，销售该等核电站所发电力。截至 2023 年 12 月，公司管理运 营的在运机组达 27 台，装机容量 30.57GW，占中国大陆在运机组装机容 量 53.59%；核准及在建机组 11 台，装机容量 13.25GW。

能源低碳转型趋势下，核电成长空间巨大。核电链是全生命周期碳排放最 小的发电技术之一，且可作为电力系统基荷能源，具有大规模替代火电 的潜力。在我国水电开发临近上限、气电受限于天然气资源劣势的情况 下，核电在电力系统中的占比有望进一步提高，预计到 2035 年，核能 发电量在总发电量的占比有望达到 10%，相比 2022 年翻倍。

有望量价上升，具备降本空间。2023 年我国核电利用小时数 7661 小时， 多年来保持稳定且有上升趋势，随着核电核准常态化，发电量有望持续 稳定增长。从长期来看，市场化电价有望继续上升，核电市场化交易比 例有望提高，电价有上浮弹性。从成本构成来看，核电项目进入平稳运 营期后占比最高的固定成本主要受项目造价及融资成本影响，当前“华 龙一号”机组造价 1.6 万元/kW，测算度电净利润约 0.088 元，随着借 款还请和折旧完成，远期核电度电净利润可达 0.204 元。随着技术不断 成熟和迭代，若造价降至 1.5 万元/kW，度电净利润将提升至 0.095 元。

业绩增长压制因素消除，静待投产稳定期。台山机组检修期间严重拖累了 公司业绩增长，2023 年 11 月 27 日台山 1#机组恢复并网发电，公司核 电业务回归稳健。2026 年公司有望进入每年新增投产两台核电机组的投 产稳定期。在我国每年核准 6-8 台核电机组的前提下，公司每年新增在 建及核准待建机组有望维持在 2-4 台水平。按照每年核准 2 台机组，每 台机组装机容量 1200MWe，利用小时数 7500 小时，厂用电率 6.5%和含 税电价 0.42 元/千瓦时测算，投产首年满负荷运行情况下，将为公司带 来约 63 亿元的营收，受益于机组投产前五年不征收乏燃料处置金和所 得税“三免三减半”优惠政策，带来净利润约 24 亿元。