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中国广核研究报告：台山核电重启新增机组投产，核电寡头成长性凸显。稀缺纯核电运营商，行业龙头地位稳固。公司是中广核集团旗下唯一核能发 电平台，集团覆盖核电产业链上下游，协同效应明显。随着机组陆续投产， 公司营收和业绩稳步增长，2018-2023年，公司营收复合增速达10.2%，归 母净利润复合增速达4.3%。公司负债率持续下行，目前降至60%左右；经 营性现金流充沛，能够为新增机组提供良好支撑。

核电核准步入常态化，装机增长空间广阔。装机量和电量方面，自2019年 起，我国核电核准提速，2022、2023年各新增10台核准机组；根据规划， 2035年我国核电发电量占比要达到10%，2023年仅为4.86%，仍有一倍增 长空间，核电有望维持高核准量。电价方面，尽管近年来核电市场化交易比 例不断提升，但各地基本都有一定回收机制，最终结算电价接近核准电价， 因此核电电价相对稳定。成本方面，燃料成本占核电营业成本比重约为 20%-30%，其中天然铀成本占比近一半。2023年以来天然铀价格大幅上 涨，但主要核电企业均通过长协稳定燃料价格，总体成本受到的影响有限。同时，随着技术不断成熟，三代核电造价有望下降，从而提升项目收益率。

业绩压制因素消除，公司估值有待进一步修复。公司台山1号机组于2023 年11月恢复并网。随着台山核电的并网发电，公司业绩压制因素消除，发 电量和利润同比有望实现进一步提升。截至2023年底，公司在建及核准待 建机组11台，其中防城港4号机组已于2024年5月25日投产。随着后续 机组逐步投产，公司长期增长可期。自上市以来，公司分红比例和股息率呈 上升趋势，2023年分别为44.3%和3.0%，且据公司股东回报规划，2021 2025年分红比例将持续增长。核电商业模式类似水电，折旧期结束后利润 迎来稳定释放期。当前核电行业整体估值低于水电，具有较大修复空间。