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中国广核研究报告：稳定成长的核电龙头，红利资产属性渐显。核电双寡头之一，稳定成长的稀缺标的。公司为中广核集团旗下核能发电的唯一平台，截至2023年底公司共管理9个核 电基地，27台在运核电机组与11台已核准及在建核电机组（其中包含公司控股 股东委托公司管理的6台机组），对应装机容量分别为30,568兆瓦和13,246兆 瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%，总体规模居国内首位。

受益于核电核准审批常态化，近年机组核准大幅提速。

2021年初政府工作报告提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，系我国多 年来首次采用“积极”的表述明确提及核电，此后核电核准审批常态化。2022年我 国核准10台核电，创下2012年以来的历史新高。2023年则延续2022年核电高 景气度。我们预计“十四五”时期我国有望保持每年6至8台甚至10台核电机组的 核准开工节奏。公司当前在建核电机组7台，核准待建4台（含控股股东委托管 理的核电机组），预计2024-2030年公司核电装机将保持稳定增长。

台山核电步入正轨，电量修复带来增量。

台山核电站1号机组在2021年7月至2022年8月期间因燃料棒损坏而停机进行 检修，2023年公司对1号机组进行了换料大修，并增加了检查与试验项目，导致 大修周期延长。随着2023年11月机组完成年度大修并恢复发电，业绩压制因素 将得到缓解。2023年Q1，台山核电的发电量已恢复至2021年Q1的水平。考虑 到连续三年的亏损，随着发电量的提升，公司的盈利能力有望得到改善。2024年 公司计划安排18次换料大修，包括4次十年大修和1次首次大修。预计未来大 修周期将进一步缩短，年平均利用小时数有望进一步提升。

分红比率有望持续提升，红利资产属性进一步凸显。

依据中国广核的《2021-2025年股东分红回报规划》，预计2021至2025年间分红比 率将实现逐年适度增长。公司在2021至2023年分红比例已分别提升至43.58%、 44.09%和44.3%，连续三年实现增长。尽管核电行业在核准重启后进入新的成长 期，或面临资本支出的阶段性压力，但随着利息费用的降低和折旧的到期，预计 每度电的利润将得到提升，进而带动每度电分红额的增长。未来，公司分红比例 的持续增长将使其红利资产的属性更加显著。