中国广核（003816）研究报告：核电巨头的“变”与“不变”.pdf

中国广核（003816）研究报告：核电巨头的“变”与“不变”。中国乃至全球的核电巨头，占据全国核电装机半壁江山： 中国广核为中国乃至全球的核电巨头，截至 2022 年底，公司管理 26 台在运核电机组和 7 台在建核电机组（含中广核集团委托公司管理 的 4 台在建机组），装机容量分别为 29.38GW 和 8.38GW，占全国在运 及在建核电总装机容量的 47.3%。公司机组主要集中在广东省，受益 于广东高电价，大亚湾、岭澳、岭东、阳江、台山机组批复的计划电 价均在 0.4 元/kWh 以上，具备更强的盈利能力。但过去五年（2018- 2022），受行业和公司多重因素压制，中国广核扣非归母净利润分别 为 86、91、94、97、98 亿元，增速较为缓慢。我们预计 2023 年将迎 来行业和公司层面的全面改善，业绩拐点有望显现。

行业之变：核电成为加速成长的基荷电源：

过去三年，我国电力系统频繁遭遇限电的困境，因此 2022 年核电审 批加速，一次性核准 10 台，未来在能源保供背景下，后续我国核电 审批进度仍有望维持较高水平，打开核电装机成长空间；煤炭供需偏 紧背景下，煤价中枢上移，燃煤火电发电成本提升，对成本端更为稳 定的核电形成电价支撑，核电电价由过去的“折价”转为“平价”， 电价压制消除。因此，核电成为基荷电源中兼具稳定性和成长性的优 质电源，长期发展向好。

公司之变：台山电站重启+新增投产，业绩高增长可期：

公司层面，过去两年，公司业绩受台山核电燃料棒破损停机影响，台 山核电 2021 年和 2022 年净利润分别为-6.5 亿元和-21.3 亿元，严 重影响公司整体业绩。2022 年 8 月，台山核电恢复正常运行，2023 年有望实现扭亏为盈。此外，辽宁红沿河 6 号机组于 2022 年 6 月投 产，广西防城港 3 号机组于 2023 年 1 月投产，新增电量也有望给公 司带来业绩提升。

优质资产属性不变，高分红+低估值彰显投资价值：

核电资产属性与水电类似，都具有项目前期投资高、成本以折旧为主、 电价不含补贴且下行风险小的特点。优质资产属性下公司高毛利、高 现金流、高分红优势凸显，2022 年公司股息率达到 3.23%，未来随着 新增装机的陆续投产，公司业绩有望稳健增长，分红有望进一步提升。 同时，横向对比各电源类型 PB 估值水平，我们认为核电估值相对偏 低，作为电力板块中稀缺的兼具业绩确定性和长期成长性的电源类 型，在中国特色估值体系的框架下核电估值有望具备较大提升空间。