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唐山港研究报告：受益于渤海湾港口整合，装卸主业有望迎量价齐升。唐山港股份是唐山港区域内主导京唐港区规划、建设及经营的大型港口企业 集团，位于环渤海核心区域。京唐港区规划面积 90 平方公里，其中陆域 65 平方公里，海域 25 平方公里，目前已利用自然岸线 11.2 公里，建成 1.5— 25 万吨级泊位 44 座，利用码头岸线 12.21 公里，航道等级 20 万吨级。公司 营业收入主要来自于大宗商品的装卸堆存、港务管理及大宗商品贸易（销 售），2022 年分别占营业收入的比例为 77%/5%/15%，如从毛利视角来看， 则占比分别为 88%/5%/2%，装卸堆存是公司业务的核心。

我国港口大而不强的局面有望随整合推进改善。中国是全球港口吞吐量最大 的国家，坐拥五大港口群，全球吞吐量最大的 20 个港口中，中国占据 16 席。 从需求端来看，我国港口吞吐量连年增长，增速与 GDP 增长相当，但是由于 港口的产能增长因决策周期、建设周期，明显滞后于需求周期，2010 年以来 我国港口行业遭遇了供需错配困境，此外趋同的服务及重叠的腹地导致区域 内竞争格局恶化，行业整体 ROE、净利率表现偏弱。为解决内耗问题，2015 年以来我国港口整合明显加速，现已基本形成“一省一港”的格局，费率亦 从指导价转向市场化定价，行业整体净利率已明显回升。

唐山港股份近年剥离了部分盈利偏弱的非核心主业，经营质量显著改善。 2020 年以来，唐山港股份陆续剥离了难以实现盈利的船舶运输、集装箱码头 业务，并大幅压缩了低毛利的商品销售业务，虽营收端大幅缩减，但是利润 端并未明显受损，现金流明显改善，2022 年公司实现营业收入 56.2 亿元、 归母净利润 16.9 亿元，较未剥离前的 2019 年，营收几乎腰斩，利润端仅下 滑约 5%，经营性净现金流从 15.9 亿提升至 24.1 亿，未来公司经营更专注于 核心的装卸业务。考虑到渤海湾港口群中天津因环保政策原因缩减大宗商品 装卸规模，河北省内港口已于 2022H2 完成整合且秦皇岛实施战略转型，预 计公司装卸堆存业务有望迎量价齐升。

分红率明显提升，价值提升可期。同步于公司剥离非核心业务，公司的分红 率出现明显提升，2020-2022 年期间，虽公司扣非净利润受疫情影响小幅下 滑，但是分红金额维持稳定，均为 11.85 亿元，分红率约为 55%-70%（占扣 非利润比 66%-74%），较 2019 年及以前约 25-30%的水平明显提升。考虑到 公司目前已暂无资本开支计划，且 2023 年起盈利能力有望明显改善，预计 公司分红规模有望再上台阶，带来 DDM 模型分子端改善，公司价值有望提升。