唐山港研究报告：港口行业高分红标杆，河北港口区域一体化或驱动长期发展红利.pdf

唐山港研究报告：港口行业高分红标杆，河北港口区域一体化或驱动长期发展红利。唐山港京唐港区散杂货经营主体，业绩韧性强。1）河北港口集团二级子公司， 主导唐山港京唐港区散杂货业务经营。2022 年，公司控股股东唐山港口实业 集团 100%股权被无偿划转至河北港口集团有限公司，目前控股股东持有公司 44.88%的股份，实际控制人为河北省国资委。2）经营业绩：聚焦散杂货主业， 业绩韧性强。2020 年以来，公司主动剥离盈利能力较差的业务，散杂货板块 占比提升至 90%以上，2024 年毛利率较 2020 年提升 16.38pct。公司量、价近 来稳中有升，货物吞吐量 10 年 CAGR 为 4%，散杂货业务 24 年单吨毛利 11.18 元领跑行业。

优势突出，长期空间稳健，短期随周期改善。1）铁矿石：深度绑定钢铁腹地， 吞吐量具备长期支撑。公司直接经济腹地唐山市工业基础雄厚，粗钢、钢材产 量占河北省近六成，占全国一成以上，公司矿石吞吐量会受到事件型短期钢铁 限产政策影响，但仅为有限时间段内的短期影响，长期具备支撑。2）煤炭： 北煤南运核心港，短期迎来改善空间。京唐港区为北煤南运核心港口之一，份 额稳固，占大秦线煤炭运量的 15%左右。煤炭长期保供给为吞吐量提供稳定增 长基础。近期，公司煤炭吞吐量重要前瞻指标大秦线货运量明显好转，大秦线 增量传导至港口调入，我们判断公司短期业绩将直接受益，环比改善明确。

区域一体化驱动长期竞争格局优化。1）河北省港口推进省内资源整合和津冀 协同。在初期整合尝试、政策推动与协同深化后，2022 年河北省港口进入全 面重组阶段，河北港口集团成立并承诺在河北港口资源整合的股权划转完成后 5 年内解决同业竞争问题。2）定位能源原材料主枢纽港，长远受益于格局优 化。经整合后，河北省各个港口定位更加清晰，唐山港目标打造服务国家重大 战略能源原材料主枢纽港、区域性集装箱航运枢纽和综合贸易大港，各港口近 年来产能投放均符合各自功能定位，行业竞争迈向良性，公司或长期受益于格 局优化。

业绩稳定性强，行业高分红标杆。1）唐山港比较煤炭、钢铁行业：业绩和 DPS 稳定性显著更强。相较于业绩高度依赖于产品售价以及原材料价格的钢铁、煤 炭行业，港口装卸费常年的稳定回升为业绩平稳提供了重要保障，凭借稳定的 业绩+低负债+低资本开支+充沛现金流，唐山港足以维持高分红绝对值和稳定 性。与港口行业主要上市公司相比，公司业绩相对稳定，20 年以来股息率领 跑行业。2）现金流充沛，公司是港口行业现金分红标杆。公司近三年自由现 金流维持在 20 亿元上下，且资本开支谨慎，充沛的现金流支持下，2020 年公 司将分红比例由 30%提升至 64.32%，此后保持 0.2 元的每股分红。