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唐山港研究报告：港口主业量价齐升，分红仍有上升空间。环渤海核心港口，区位优势显著。公司是主导唐山市京唐港区建 设和经营的大型港口企业，核心主业为港口装卸堆存业务，1H2023 主业营收占比为 87%。公司所经营港口区位优势显著，具体表现为 自然条件优越、交通便捷以及腹地资源好，唐山市 65%以上的钢铁 产能是公司的优势货源腹地。2023Q1-Q3，公司营业收入同比增长 1%。归母净利润同比增长 16%。

看好公司专注主业，分红仍有上升空间。2020 年以来公司陆续剥 离非核心业务，公司盈利能力随之提升，2023Q1-Q3 毛利率提升至 49%，为可比公司第一。公司专注主业以来现金留存更多，2022 年 分红比例提升至 70%，当前股息率为 5.8%，均为可比公司第一。我 们认为公司未来分红提升主要源于大股东资金压力。近年来公司 控股股东唐山实业有息负债规模大幅上升，其子公司亦有亏损，资 金压力下公司分红仍有上升空间。

港口整合持续推进，行业迈入新时期。我们复盘了港口行业自 2000 年以来的发展历程，在 2016 年后港口整合趋于频繁，行业迈入新 时期。港口整合旨在消除以往同区域内港口激烈竞争，从过往案例 来看，港口整合对区域内港口企业毛利率和装卸费率有显著提升 作用，营口港整合后第一年单吨收入同比提升 60%。

腹地资源提供支撑，港口主业量价齐升。1）吞吐量：公司经营主 要货种为铁矿石、钢材及煤炭。矿石和钢材货种主要看腹地内钢铁 产量，今年以来唐山市钢企开工率处于高位，我们看好唐山市钢铁 产量增长带动公司矿石、钢材货种吞吐量增长。在秦皇岛港战略转 型带来竞争格局优化以及“北煤南运”运量增长下，我们看好公司 煤炭吞吐量迎来增长。预计 2023-2025 年公司货物吞吐量同比增 速分别为 11%/4%/4%。2）费率：2022 年河北省完成港口整合，同 区域内竞争格局改善，我们看好整合后公司装卸费率短期内可上 升。预计 2023-20225 年公司港口主业营收同比增速为 20%/5%/5%。