煤炭行业2023年中期策略：需求底部已现，长期价值凸显.pdf

煤炭行业2023年中期策略：需求底部已现，长期价值凸显。保供产量释放完毕，进口供给受外需影响。1）国内生产方面：历经两年国家保供 取得成效，产能核增基本落实到位，2023 年日均产量站上新台阶，但增速出现明 显下滑。根据各煤炭主要生产省份划，2023 年煤炭产量增速将不足 4%，且安监趋 严将进一步抑制产量释放，预计未来煤炭供给回归稳定，短期增速趋于回落。中长 期看，新矿批复规模减少、煤炭产能向西转移等结构性问题将对长期供给形成约束。 2）进口方面：海外需求走弱拖累能源价格，进口煤保持较好利润，导致进口数量 大幅增长。随着印尼新政出台以及海外需求回暖，海外能源价格有望开启反弹，预 计下半年进口煤数量将有所减少。中长期来看，全球化石能源资本开支增速下滑， 海外新建煤炭项目较少且规模不大，未来实际增量或将有限。

需求底部已现，产能库存有望逐步消化。1）受经济弱复苏影响，产业链库存有所 提升。受到经济弱复苏、下游需求不及预期的影响，国有重点煤企前期经历被动累 库。下游港口、电厂库存在迎峰度夏时期虽有回落，但仍高于去年同期。2）政策 注入信心，需求有望回升。二季度国内 GDP 环比增长 0.8%，增速较一季度放缓， 但整体延续向好态势。7 月份后，城中村改造、支持民营经济发展壮大等政策出台 彰显政府稳增长决心，有望加速带动产业需求。3）需求预期提升下，供给优化的 焦炭行业格局向好。2023 年是主要产焦省 4.3 米焦炉淘汰和焦炭产能整合的收 官之年，内蒙及山西等地政府分别出台政策，对淘汰焦炭产能量做出指引，供给优 化下焦炭企业盈利有望提升。

中长期供需维持紧平衡，高股息催化估值中枢提升。1）核心能源地位稳固，长期 价值浮现。煤炭作为中国核心一次能源，预计未来在很长一段时间内仍将占比超过 50%。AI、新能源等第三产业预计将成为驱动社会用电量边际增长的主要动因。同 时，新能源消纳问题、水电供应不足，极端气温下火电发电仍为主力军，煤炭长期 需求增量显著。2）稳定分红下的高股息，估值存提升空间。本轮煤炭价格上涨后 资产负债率持续下降，且行业资本开支增幅远低于过去，企业在手货币资金规模持 续大幅提升，远期抗风险能力增强、持续高分红基础提升；参考巴菲特增持西方石 油的逻辑，低资本开支下的高分红存在长期吸引力；中国特色估值体系持续推动， 煤炭企业经营有望持续优化，估值存在中长期提升空间。