中煤能源研究报告：煤炭上市央企，业绩韧性凸显，价值重估未来可期.pdf

上传者：A*****
时间：2023/08/04
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中煤能源研究报告：煤炭上市央企，业绩韧性凸显，价值重估未来可期。煤炭业务：产能增长空间广阔，长协政策平滑业绩波动。截至 2022 年底，公司拥有控股煤炭矿井 23 座，核定产能 1.65 亿吨/年；参股矿井 7 座，核定产能 0.32 亿吨/年。控股在建矿井包括大海则、里必、苇子沟煤矿，考虑到在产矿井的陆续核增及新建矿井的投产进度，公司有望在 2025 年底前陆续释放 3550 万吨/年，此外集团承诺 2028 年之前注入煤炭资源（约 2638 万吨/年）。能源转型&能源安全背景下，供给刚性叠加长协基准价上调将使得煤价在中长期保持较高中枢，公司主产动力煤，长协政策有助于平滑公司因煤价涨跌带来的业绩波动。

煤化工业务：烯烃项目丰富产品线，一体化彰显成本优势。公司以自身煤炭资源为依托，发展煤制烯烃、尿素、甲醇、硝铵等煤化工产业，截至 2022 年底，控股公司合计在产聚乙烯产能 60 万吨/年、聚丙烯 60 万吨/年、尿素 175 万吨/年、甲醇 160 万吨/年、硝铵 40 万吨/年。此外，公司在建榆林烯烃项目二期 90 万吨/年聚烯烃，将进一步丰富产品线，增厚整体收益。公司依托自身煤炭资源优势，为内部化工企业提供低于市场价格煤炭和化工原料，成本优势行业领先，同时随着大海则煤矿投产，煤化工业务原料自给率将进一步上升，届时板块毛利率有望改善。

现金流持续增厚，分红率有望提升。公司作为煤炭行业央企，长期存在估值折价，市值小于净资产，ROE 与 PB 及 PE 之差逐渐走阔。随着步入存量效率时代，公司经营效率、债务负担、盈利能力逐渐改善，有息负债率和资产负债率、资本开支完成额和在建工程逐年下降，现金流日益增厚。行业方面，煤炭行业资本开支减少，一方面提高了公司现金流水平，一方面反馈到行业供给端进一步支撑煤价，行业周期性减弱之下，公司将获得持续稳定的现金流，从而有能力在未来实现长期高分红。