医药行业2023年中期策略：以创新破卷，以成长而立.pdf

医药行业2023年中期策略：以创新破卷，以成长而立。2023H1 指数下跌，估值处于历史低位。上半年医药板块指数下跌 6.72%， 跌幅大于沪深 300 指数 5.55 个百分点。医药流通、中药、化学制剂上半年分 别上涨 10.99%、9.08%和 3.61%，CXO、医疗服务、医药零售板块上半年分 别下跌 27.93%、16.78%、16.43%，表现最弱。申万医药指数整体估值（TTM） 为 26.92 倍，相对沪深 300 溢价率为 130.4%，位居历史十年分位数的 12.82%， 医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子 板块的估值水平和历史十年分位数来看，医疗服务、生物制品、医疗器械的 估值水平最低，中药板块位居历时十年分位数 50.53%，估值水平在各子板块 中偏高。

医药制造业 1-5 月利润率水平有所下降。2023 年 1-5 月，医药制造业累 计实现营业收入 10324.2 亿元，同比减少 3.8%，实现利润总额 1415.5 亿元， 同比下降 21.9%。根据数据计算，1-5 月医药制造业利润率 13.71%，毛利率 42.63%，营业费用率 18.03%，管理费用率 6.39%，与 2022 年同期相比，分 别-2.21、+0.98、+2.11、+0.74 个百分点。从年度数据看，2022 年医药制造 业累计营业收入相比较于 2019 年增长 21.76%，三年营收 CAGR 为 6.78%。 对比 2012-2019 年营收 CAGR11.86%，近三年医药制造业收入增速显著下降。 2022 年医药制造业累计利润总额相较于 2019 年增长 37.48%，三年利润 CAGR 为 11.19%。对比 2012-2019 年利润 CAGR21.68%，近三年医药制造业 利润增速显著下降。今年 1-5 月，医药制造业累计出口交货值 841.6 亿，同 比减少 34.7%，但相较于 2019 年 1-5 月增加 37.6%。

医疗机构的诊疗活动正在恢复。今年 1-3 月，医疗机构累计总诊疗人次 数 158，786.10 万人次，同比去年小幅下降 0.34%，但与 2019 年同期相比， 下降 21.89%。1-3 月，出院人次数 7077.2 万人次，同比去年增长 16.19%， 同比 2019 年增长 14.47%。医院的病床使用率情况看，今年 3 月为 79.9%， 比去年同期上升 7.2pct，与 2019 年 3 月数据相比，下降 5.1pct。

以创新破卷，以成长而立。2023 年上半年，产业向上的确定性并没有发 生改变，供、需、支付三方的政策具备延续性，部分措施趋向纠偏变得更加 合理化。供：集采使仿制药企业的集中度得到进一步提升。进入集采下半场， 能够穿越集采周期的仿制药企业，已经用进化破卷，逐步发展出新的成长曲 线。创新药企业在 CDE 多个《技术指导原则》或者《研发指导原则》下， 立项更加谨慎，创新质量更高。需：深度老龄化带来求医用药的刚需，疫情 后医疗机构的就诊秩序正在恢复，行业巨大的总量增长并没有停滞，结构性的变化和改善并没有倒退。支付：医保支付方式改革逐步深入，企业和医保 对集采和国谈的价格降幅更加理性，医保对临床治疗性品种和医疗服务的支 持会持续，医保的总收入仍在增长，并且医保结余出现阶段性宽裕。上半年 医药板块的结构行情主要体现在仿制药升级、中药、中特估等主线上。随着 疫情过去，外部宏观环境趋于稳定，医药板块正处于近十年的估值底部。我 们下半年依然认为确定性就是机会，自下而上寻找标的，建议关注外部宏观 环境边际改善叠加产业升级趋势下的创新药板块、国产替代下的医疗器械和 设备、估值合理业绩确定的仿制药板块、政策利好下估值合理的中药个股等。