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山东高速研究报告：改扩建迎业绩增长，高分红显投资价值。全国高速龙头企业，运营里程行业第一。山东高速是国内高速公路 板块龙头企业，收入主要来自于高速公路通行费。公司路产质量优 质，所在的山东省 2022 年 GDP 排名第三，民用车辆保有量 2740 万 辆，排名全国第一。截至 2022 年底，公司运营路桥总里程 2887 公 里，其中自有路桥里程 1555 公里，均排名行业第一（不考虑招商公 路的投资里程）。1Q2023，公司实现营收 44.2 亿元，同比增长 24.3%； 实现归母净利润 8.1 亿元，同比增长 13%。

车流量是业绩核心因素，经济增长与改扩建提升车流量。对于高速 公路板块，收费价格通常由发改委或财政定价，因此车流量是决定 收入的核心要素。1）从需求端来看，经济增长、汽车保有量上升对 车流量有提振作用。1Q2023，我国汽车保有量增长至 3.2 亿辆，对 车流量增长起到支撑作用。2）供给端来看，在道路通行能力阻碍车 流量自然增长时，对于已有高速的改扩建可以显著提升车流量，同 时可延长批准收费年限。宁沪高速 2004-2006 年改扩建，改扩建后 2007 年车流量较改扩建前 2003 年提升 56%。郑漯高速 2008-2010 年 改扩建，改扩建后 2011 年车流量较改扩建前的 2007 年提升 44%。

改扩建驱动业绩增长，高分红凸显投资价值。1）公司核心路产济青 高速和京台高速改扩建，改扩建后量价齐升驱动业绩增长。济青高 速于 2016-2019 年改扩建，2021 年车流量较改扩建前提升 18.4%。 2018 年之后改扩建完成的公路收费标准可上调约 25%，2021 年济青 高速通行费用较改扩建前提升 38.5%。预计济青高速车流量仍有增 长空间。京台高速目前正在进行齐济段改扩建，短期车流量受影响， 预期改扩建后可实现量价齐升。2）公司分红比例位居行业第二。公 司承诺 2020-2024 年每年现金分红不少于当年合并报表归属母公司 所有者净利润的 60%。公司已经连续三年兑现分红承诺，2022 年公 司现金分红比例为 67.6%，位居行业第二；以 2023 年 7 月 20 日为 基准的股息率为 6.2%，位居行业第一。