山东高速研究报告：基于路产多元布局大交通，建设收尾业绩将迎稳增长.pdf

山东高速研究报告：基于路产多元布局大交通，建设收尾业绩将迎稳增长。山东高速是全国高速公路龙头，通过“自有+托管”两种模式布局省内外 优质路产，并以高速公路产业链为基进行金融、环保等领域的股权投资。 1）路桥主业稳健经营，截至 23H1 运管总里程 2932 公里，其中自有路桥 资产里程 1555 公里，受托管理里程 1377 公里； 2）投资收益贡献增量，23Q1-Q3 投资收益 9.7 亿元，占利润总额比例为 23.1%，目前是公司利润重要构成； 公司 2017-2022 年营收复合增速达 20.2%，整体营收业绩增势向好，2022 年受全国疫情多点散发及四季度货车通行费减免影响，收入利润下滑，但 23 年前三季度受益于车流恢复，实现营收 154.07 亿元（同比+27.4%， 同比 19 年同期+182.9%）、归母净利润 25.84 亿元（同比+13.4%，同比 19 年同期 +21.8%）。

路桥主业做强做优，稳健成长

1）行业回暖助力增长：高速公路客货流量向好，催化公司高速公路主业 回暖。23Q1-Q3 实现通行费收入 81.77 亿元，同比增长 9.1%；长期省交 通网规划指引方向，《山东省综合立体交通网规划纲要（2023—2035 年）》 中提出 2035 年全省高速公路里程数将达到 15000 公里，六车道及以上占 比提升到 50%以上，未来公司或有区域里程扩容+改扩建两大受益点；

2）自有路产稳健经营，并购新路贡献增量：老路产方面，公司核心资产 济青高速+京台高速相关路段合计贡献通行量及通行费收入比重分别为 38.4%、51%。新路产方面，2018-2019 年新收购的武荆高速、济晋高速， 泸渝高速及 2021 年收购的齐鲁高速旗下的济菏高速、德上高速、莘南高 速已成为公司第二批次重点资产，为公司创造重要增量。 改扩建积极推进，或量价齐升赋能成长 量层面，参考济青高速改扩建成效，通车后第一年通行量同比大增 50%左 右，且车道数量提升+收费期限延长 25 年，收入端或长期受益；价层面， 山东省高速公路费率政策调整，对 2018 年以后改扩建高速公路，如 1 类 客车收费标准提升 25%，价格带有望整体上浮。因此，改扩建完工或带来 利润中枢阶梯式上移。