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山东高速（600350）研究报告：强主业成长可期，高分红价值彰显。山东高速龙头，路产资源丰富。山东高速主要从事交通基础设施的投资运营，以及高 速公路产业链与价值链上相关行业、金融、环保等领域的股权投资。公司背靠全国交 通发展大省之一的山东省，并且核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，同 时也是全国高速公路网的重要组成部分，路产质量优良，经营稳定，区域垄断性较强。 截至 2022 年 6 月 30 日，公司运营管理的路桥资产总里程达到 2828 公里，其中公司 所辖自有路桥资产里程 1555 公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程 1273 公里。

聚焦主业：核心路产改扩建，优质路产再注入。1）公司核心路产京台高速德州至齐河 段 2019 年开始改扩建，已于 2021 年 7 月 16 日建成通车；济南至泰安段 2020 年底 开始改扩建，已于 2022 年 10 月 12 日建成通车；2023 年 1 月 16 日，公司收到齐河 至济南段改扩建项目《中标通知书》。预计京台高速相关路段全线完工后，公司车流量 及通行费收入将迎来大幅提升。叠加前期另一核心路产济青高速改扩建后带来的影响， 公司路桥运营主业营收增长确定性较强。2）公司 2021 年新增并表路桥里程 314 公里， 其中泸渝公司运营的泸渝高速 73 公里、齐鲁高速运营的济菏高速 154 公里、德上高速 69 公里、莘南高速 18 公里，路产规模进一步扩张。3）控股股东山东高速集团实力强 劲，后续优质路产注入空间大。截至 2022 年 3 月底，山东高速集团管辖的收费公路（含 桥梁、一级公路和高速公路）实际收费里程共计 7281.45 公里。

多元发展：收购轨道交通集团，投资经营稳中求进。1）公司聚焦大交通产业链，收购 轨道交通集团，实现向货运铁路业务扩展，增加铁路运输、产品制造等营收来源。截 至 2022 年 3 月底，轨道交通集团拥有铁路营业里程 553.50 公里。2）公司在大力发 展路桥运营主业的同时，积极盘活存量资产，并寻找好的投资机会，促进公司长期可 持续发展。2022 年前三季度，公司投资经营稳中求进，实现投资收益 8.93 亿元，同 比增长 13.76%（未重述）。

对外分红、对内激励，彰显投资价值。1）公司 2020 年发布《山东高速股份有限公司 未来五年（2020-2024 年）股东回报规划》，在符合条件的情况下，每年以现金形式分 配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的 60%。目前公司已经 连续两年兑现分红承诺，2021 年现金分红比例为 63%，位于高速公路行业主要上市公 司前列。2）2020 年 3 月，公司首次发布股票期权激励草案；2022 年 8 月 2 日，公司 股权激励计划首次授予第一个行权期行权股份上市流通，本次行权的激励对象涵盖公 司董事、中高层管理人员以及其他骨干人员，合计 195 人。公司治理体系日趋完善， 对内进行股权激励彰显了公司对未来发展的信心。