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山东高速研究报告：以山东高速为例，“分红~市值~资产”的良性循环推动股东与公司多方共赢。“分红-市值-资产”良性循环推动“投资者-公司-集团”多方共赢。1、起于 2020 年：山东高速推出五年分红规划，大幅提升股东回报预期。2020 年 4 月，公司将 2019 年度分红比例提升至 60%，此前分红比例在 30-40%区间，7 月进一步推出五年分红规划，承诺 2020-24 分红比例不低于 60%，并且我们 观察公司 2019-22 年来每股分红金额稳中有升，自此步入高分红第一梯队。

2、市场表现正反馈，实现估值有效提升。1）事件驱动看：提升分红比例公 告后，短期有明显涨幅。2019 年分红比例提至 60%后的 5 个交易日上涨超三 成，推出五年回报规划，股价大涨超过 7%。2）涨幅并非一次性，估值得以 有效提升并且稳健上行。公司市净率从 2020年 1月初的 0.8倍 PB左右提升至 2020 年 7 月的 1 倍 PB，截止 2024 年 2 月 2 日，超过 1.2 倍 PB。

3、收购集团 资产，做大做强做优上市平台。1）定位明确：截至 2023Q3，山东高速集团 持股 70.48%，集团确定山东高速将作为集团高速公路、桥梁优质资产的运作 及整合的唯一平台。2）主业收购：2021 年公司以 15.54 亿元收购齐鲁高速 38.93%股权，成为齐鲁高速控股股东，扩充主业规模；3）拓展产业链、价 值链，铸就长期可持续发展能力，包括 2020 年向山东高速集团收购轨交集团 股权，实现铁路货运板块的扩展，铁路业务 2020-22 年实现利润总额 4.8、 4.1、4.6 亿元；2023 年 11 月，公司公告拟以 21.53 亿向集团收购山东高速信 息集团 65%股权，集团承诺标的公司 2024-26 年实现归母净利润不低于 2.67 亿元、2.66 亿元、3.13 亿元。

4、皖通高速：相似的路径，提升股东回报助力 估值有效提升。自皖通高速提高分红率开始，2021 年 11 月初的 0.8 倍 PB 很 快在 2022 年初提升至 1 倍，当前为 1.7 倍。5、启示简析：以分红为起点，实 现多方共赢。1）事件驱动角度：提高分红比例（当期及未来三年以上承 诺）对市值、估值的提升是直接有效的，市场当即给予明确正反馈。2）提高 分红对于市值催化或并非一次性，通过提升投资者长期回报预期，驱动价值 投资对市值的稳步提升。3）上市公司市值及估值得以修复后，与控股股东 之间的有效互动有望增加，包括但不限于资产规模的扩大、资产结构的优 化、盈利质量的提升等，无论对上市平台的长期可持续性发展还是对集团资 产证券率而言，均实现共赢。而投资者也可以通过更高的分红回报分享收 益。以山东高速等为例，预计“分红-市值-资产”可以实现良性循环；投资 者-上市公司-集团可以实现多方共赢。

山东高速：核心路产进入改扩建红利释放期，强化股东回报基础。1、公司 核心路产剩余收费年限较长，公司自辖路产里程高达 1555 公里，加权剩余年 限 15 年，其中济青高速、京台高速、济菏高速、武荆高速合计占 22 年路产 收入比超 7 成，尤其占通行费收入比重 35%的济青高速剩余年限有 21 年。 2、济青高速、京台高速改扩建或进入利润释放期。济青高速：第一大贡献 路产，19 年完成改扩建，21 年收入即超扩建前，可行性报告预计到 2030 年 济青高速收费收入预计达到 53.18 亿元，较 21 年 36.65 亿增长 45%。京台高 速相关路段正推动分段改扩建，完成路段呈现较好的车流恢复。