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陕西煤业（601225）研究报告：煤炭为主，多元发展，稳中求进，成长可期。煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。公司所属矿区 主要集中在陕西省中北部煤炭资源丰富区，储量仅次于两大中字 头央企。除此之外，公司的煤炭资源还具有品质佳和区位优两大 特点：一方面公司产煤区 90%以上的煤炭储量属特低灰/磷/硫、 中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤。另一方面 陕西省雄踞关中而联动四方，是我国西部距离煤炭主要消费地最 近的省份，而公司亦围绕“六线四区域”形成市场网络，北有包 西/蒙冀/瓦日线覆盖能源化工“金三角”，南有浩吉铁路直通“两 湖一江”长江核心经济带，有力保证公司煤炭需求的持续性和成 长性。在上述优势的加持下，叠加公司智能化建设加速推进，使 得公司具有开采成本低、人均创利高的特点。通过与同行业大型 动力煤公司进行对比，除中国神华外，公司自产煤吨煤成本相比 其他可比公司优势明显。

2022 年优质资产收购落地，夯实未来产能和资源储备。2022 年 公司下属 7 处矿井核增产能 1700 万吨/年。除此之外，公司还在 2022 年现金收购了控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神 南矿业公司股权，合计斥资 347.63 亿元，并获得 1200 万吨/年在 产煤炭产能以及陕北榆神矿区小壕兔井田探矿权（一、三号矿井； 其中一号矿井规划产能 800 万吨/年），使总产能上升至 1.62 亿 吨/年，对应权益产能 1.01 亿吨/年。“核增＋收购”的模式有望 帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升。

提高分红承诺，高分红高股息属性再强化。2022 年 11 月，公司 发布公告计划 2022-2024 年以现金方式分配的利润不少于当年实 现的可供分配利润的 60%，较 2020-2022 年承诺比例为 40%的分 红进一步提升，亦体现出公司对未来发展充满信心。据公司公告 及 Wind 测算，2022 年公司拟现金分红 211.35 亿元，全年分红比 率为 60.17%，股息率为 11.74%，该分红比率及股息率均属动力煤 行业中较高水平。