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陕西煤业研究报告：资源禀赋造就西北动力煤龙头，高分红彰显投资价值。坐拥三大主产矿区，优质煤炭资源储备行业领先。陕西煤业拥有渭北、彬黄、 陕北三大优质矿区，合计煤炭保有资源量 179.3 亿吨、可开采储量 102.5 亿 吨，可开采年限 60 年以上，2024 年核定产能 1.62 亿吨，位于中国煤炭上市 公司前列。公司所属矿井 95%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大 型煤炭基地，资源集中，禀赋优势更加突出。

煤炭行业供需有望转向紧平衡，高长协占比平抑价格波动维持煤价高位稳定。 当前煤炭行业供给端随着浅层煤炭资源开采利用，深层开采难度加大，增产 动能减弱，煤炭保有储量增长放缓。同时受供给侧改革及双碳政策影响，企 业新建产能意愿受到约束，我国煤炭供给增速受限。消费端，国内经济向好 拉动用电需求持续增长，短期火电主体地位不变，供需缺口收窄，动力煤供 需或将转向紧平衡，为动力煤市场价格提供有力支撑。公司方面，2024 年陕 西煤业长协煤占比 60%，一定程度上压低了现货煤价波动造成的影响，未来 有望将煤价稳定在合理区间高位震荡。

采矿条件优越叠加数智化发展，成本优势显著。公司煤矿资源多位于优质采 煤区，埋藏浅，开采成本相对较低。2024 年公司原选煤单位完全成本 289.92 元/吨，同比下降 6.67 元/吨，降幅 2.25%，在我国 A 股上市煤企中占据有 利优势，原选煤销售毛利率连续三年超 60%。同时近年来，公司注重数智化 转型和成本管控，公司智能化产能达到 99%，有效降低人工成本，增厚利润 空间。

现金流稳定，高分红现金奶牛具备投资价值。陕西煤业 2024 年经营性现金流 净额 423.5 亿元，同比增加 0.87%，为公司高比例分红提供保障；公司自成 立以来，坚持实施现金分红，上市后累计现金分红 800 亿元，股利支付率不 断提高。2024 年公司以 96.95 亿股为基数，向全体股东每 10 股累计派发现 金股利 13.48 元（含税），合计 130.7 亿元，同比增加 3 亿元，分红比例达 58%， 高分红央企特点显著。