陕西煤业分析报告：盈利、分红均有保障的优质龙头煤企.pdf

陕西煤业分析报告：盈利、分红均有保障的优质龙头煤企。纯粹的头部煤炭国企。（1）2022 年公司商品煤产量 1.57 亿吨，占全国商品煤 产量的 3.9%，在 25 家上市煤企中排名第二，在地方上市国企中排第一；（2） 公司可采储量 106 亿吨，在上市煤企中排名第三，储采比 67 年，在晋陕蒙地区 上市煤企中排名第四；（3）公司业务比较纯粹，2022 年煤炭业务占公司营收的 97%；（4）公司 2022 年煤炭产量占控股股东陕煤化集团的 75%，陕煤化集团 2022 年在中国企业 500 强榜单中位列第 67 名，在陕西省内位列第一。

ROIC（资本回报率）领先。公司 ROIC（2016-2022 年均值）为 23%，是第二 名的 1.5 倍，公司 ROIC 高的原因：（1）煤炭成本低，2022 年自产煤开采成本 205 元/吨，在上市煤企中排第五；（2）公司投资收益突出，2016-2022 年的非 经常性损益占归母净利润的 12%，其中 2020 年占 39%、2022 年占 16%；（3） 公司激励较好，2022 年员工平均年薪为 31 万元，在上市煤企中排名第四。

分红比例稳定，股息率靠前。（1）公司制定了股东回报规划，计划 2022-2024 年以现金分红的比例不低于 60%，2022 年现金分红对应当前股息率为 11.3%， 在上市煤企中排名第六，2016-2022 年平均分红比例为 45%，在上市煤企中排 名第六；（2）公司未来资本开支将有所下降，2022 年公司资本开支 45.5 亿元， 2023 年计划开支仅 18.1 亿元，这也有助于公司高分红的可持续性。

利润底部有保障。（1）在边际因素（疆煤外运、海外煤价、山西煤成本、长协 价格）和煤炭供需基本面的共同支撑下，我们认为秦皇岛港口动力煤（5500 大 卡）的底部是 800 元/吨；（2）根据国能集团技术经济院的研究，煤炭需求在 2028 年达峰，2029-2037 年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障； （3）在产销量（自产煤销量 1.65 亿吨）、价格（自产煤均价 580 元/吨）都有 保障的背景下，陕西煤业未来几年盈利有保障。