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2023年公用事业行业中期策略：火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间。新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用。《新型 电力系统发展蓝皮书》明确电力系统“四位一体”基本特征和“三 步走”发展路径。其中“四位一体”提出安全高效是基本前提， 清洁低碳是核心目标，柔性灵活是重要支撑，智慧融合是基础保 障。“三步走”包括加速转型期（当前-2030 年），总体形成期（2030 年-2045 年），巩固完善期（2045 年-2060 年）。现阶段处于加速转 型期，新能源已成为新增装机主体，但受限于电网调节能力，煤 电依然需要发挥“压舱石”作用，2030 年前煤电装机和发电量将 继续增长。2030 年后，新能源将逐步成为装机和发电量主体电源。

火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间。（1） 煤价方面：受动力煤供需格局转向宽松影响，二季度以来市场煤 价急跌至 800 元/吨左右，也推动了长协煤价下行至 6 月份的 709 元/吨；当前价格下先进火电机组得到大幅改善。我们测算，在全 年市场煤均价下跌 100 元/吨的情景下，华能国际将增加净利润 55 亿元，华电国际、大唐发电、粤电力将增加净利润 25 亿元左右， 火电板块业绩在煤价下行推动下，23Q2 整体扭亏为盈确定性高， 未来业绩有望持续改善。（2）装机方面，十四五以来煤电核准呈 加速趋势，2022 全年核准 90GW，2023 年一季度核准 20GW，其中 一季度核准已超过 2021 年全年。预计后续仍会持续新增煤电规划 项目以及储备项目，夯实煤电保供基本盘。（3）电价方面，随着 新能源装机持续增加，火电逐步从主体电源向调节性电源过渡， 作为调节性电源的价值有望得到发掘。近年来电力市场化改革不 断深入，容量电价和辅助服务有望提高电价并增厚盈利水平，电 力现货有望带来额外电价弹性。

新能源：年初以来装机高增长，持续看好增长空间。（1）风电： 1-5 月风电新增装机 1636 万千瓦，同比增加 51.2%。2022 年以来 招标量维持高景气度，总招标已接近 120GW，支撑后续装机增长空 间。预计 2023-2025 年风电年均新增装机 60-70GW；（2）光伏：2023 年 1-5 月太阳能新增装机 6121 万千瓦，同比增加 158.2%，集中式 与分布式光伏并举发展。年初以来光伏产业链价格快速下降，近 期组件已下降至 1.4 元/W 左右，接近历史新低，有望刺激下半年 装机需求。预计 2023-2025 年年均新增装机 95-125GW。