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云海金属（002182）研究报告：高成长镁行业龙头标的，汽车轻量化助力新增产能持续释放。布局镁行业全产业链，资源与规模优势明显。公司具备“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔 炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链。根据公司公告，资源端， 公司拥有 14 亿吨白云石采矿权；产能建设方面，公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基 地，现有原镁 10 万吨、镁合金 20 万吨产能均为行业第一，新建项目预期两年内投产，预 计到 2025 年可形成原镁 50 万吨、镁合金 50 万吨产能；镁合金深加工方面，公司收购重 庆博奥、天津六合，现有镁深加工规模均居行业前列，同时有多项镁深加工项目在建，预 计将进一步完善镁合金深加工产品布局。

汽车轻量化提供镁合金下游主要增量。我们预计，新能源汽车高速发展将提升汽车轻量化 需求，镁合金凭借低密度特点成为首选替代材料之一。根据 wind 数据，当前镁铝价格比 已经回到 1.29 以下，镁合金性价比明显提升，预计车用镁合金渗透率有望持续提高，推动 单车用镁量增加，我们预计 2022-2025 年汽车用镁合金需求量 CAGR 可达 30.45%。

原镁供需相对均衡，预计价格平稳运行。供给端，短期受中国环保整改影响，预计镁产量 小幅回落；不过后续随着云海金属青阳项目等新增产能落地，2024-2025 年镁供给端预计 将恢复增长。需求端：我们预计镁合金领域汽车需求将提供最大增量，非镁合金领域原镁 需求平稳，预计 2024-2025 年需求有望进入高速增长期，同比增速分别约为 16%和 17%。 综合来看，我们预计镁整体供需格局相对宽松，后续镁价将在 20000-25000 元/吨区间波 动。

宝钢金属定增预案落地，公司预计将成为央企控股企业。根据公司公告，宝钢金属拟通过 定增成为公司控股股东，届时公司实控人将变更为国务院国资委。我们预计，若定增顺利 完成，依托宝钢金属的央企背景、市场资源，叠加现有技术、规模双重优势，公司镁行业 龙头地位有望进一步巩固。