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珍酒李渡研究报告： 珍酒&李渡双品牌驱动收入增长，多香型赛道市占率提升。珍酒李渡是提供酱香型为主、定位次高端及以上的白酒企 业。公司主要经营珍酒/李渡/湘窖/开口笑四个白酒品牌，2022 年 收入占比分别为 65%/15%/12%/6%，产品覆盖酱香型、兼香型和浓 香型酒。除开口笑外，珍酒、李渡、湘窖均是次高端及以上的白 酒定位。2021 年各品牌量价齐升，量增幅度更大；2022 年受到白 酒行业调整和渠道去库存影响，各品牌呈现价增量跌趋势。公司 渠道分为传统经销商/门店合作商/零售商/直营渠道，占比分别为 59%/22%/8%/11%。单个传统经销商和门店合作商平均年收入在 100-150 万，2022 年呈单位数下跌。

酱香酒持续扩容利好珍酒增长，李渡受益于兼香酒集中度提 升和省内份额获取。2021 年白酒市场规模为 6033 亿元，酱酒规 模约为 1900 亿，前十大酱酒市占率为 83.9%份额较为集中，茅台/ 习酒/国台/郎酒/珍酒/金沙/钓鱼台排名第二至第六。酱香酒增速 快于行业平均，珍酒收入将跟随酱酒扩容持续增长，同时也有望 获取其他中小酱酒品牌份额。兼香型酒过去 5 年增速基本持平， 2021 年收入为 303 亿元，体量偏小且份额分散，前 7 大品牌市占 率在50%左右，市场集中度有望进一步提升。此外李渡受益于江西 省内龙头的收入下降，有望快速获取省内市场份额。

珍酒酱香基酒产能不足，公司积极扩建产能。2021 年珍酒实 际基酒产能在 7222 吨，远低于市场需求，合作方提供的酱香基酒 产能为 2 万吨左右，是自有产能的 2.8X。2022 年珍酒实际基酒产 能大幅提升至 2.1 万吨左右，第三方合作酱香基酒产能下降至 7817 吨，是自有产能的 37%。公司现有酱酒基酒设计产能为 3.5 万吨/ 年，公司正在积极扩产，预期到 2024 年末酱酒基酒产能将扩建 1.66 万吨至 5.16 万吨，基本满足公司的产能需求。