珍酒李渡分析报告：酒中珍品民企龙头，质量发展稳步推进.pdf

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时间：2023/06/19
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珍酒李渡分析报告：酒中珍品民企龙头，质量发展稳步推进。国内领先的民营白酒企业。珍酒李渡 2022 年营业收入 58.6 亿元、2020-2022 年 CAGR 为 56.2%；归母利润 10.3 亿元、2020-2022 年 CAGR 为 40.7%。其中，珍酒、李渡、湘窖及开口笑收入分别为 38.2/8.9/7.1/3.4 亿元，占收入比例为 65.3%/15.1%/12.2%/5.8%。分价格带看，珍酒/李渡/湘窖品牌下次高端以上产品销售占比分别约 68%/77%/75%，结构表现良好。

行业：白酒市场结构景气，酱酒占比望提升。根据中国酒业协会数据，2022 年中国白酒规模以上企业销售收入为 6627 亿元、2017-2022 CAGR 为 3.2%。其中，过去五年销量年降约 11%、吨价年增约 14%，呈现结构景气。酱酒子行业 2022 年规模约 2100 亿元，占比约 30%、较 2017 年提升 16Pcts。酱酒整体结构呈现倒金字塔型，以茅台领跑、习酒郎酒作为第二梯队。展望未来，我们预计随着消费者教育持续推动，酱酒占比望在 2025E 提升至 3000-4000 亿元。基酒供需趋于平衡背景下，酱酒结构望从倒金字塔型变为矩形，品牌基础和产地优势或是最为重要的考量因素。

公司：品牌故事清晰，销售网络密集，产能储备逐步完善。①品牌：珍酒品牌来自于周总理茅台易地生产试验的设想，名字取自于国务院副总理方毅“酒中珍品”的题词，品牌故事丰富。李渡品牌基于其对于中国白酒历史文化的传承，通过元代酿酒作坊遗址彰显历史及底蕴。②渠道：公司渠道网络布局广泛，逾 6,000 名经销商帮助公司在贵州、山东、广东、湖南等多地编织出较为细密的营销网络，超 11.2 万个销售点连接至珍酒李渡的数字管理应用程序。单销售人员覆盖仅 1.5 家经销商下，公司终端服务能力强。圈层营销方面，公司善于抓住市场需要，推动“合伙人”模式，持续帮助品牌拓圈。③产能：公司当前产能 2.78 万吨，预计将会有 2 万吨新产能在 2023 年竣工（其中 1.5 万吨酱酒），将极大实现基酒储备扩大。