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油运行业专题：供给周期确定，景气上行无虞。本篇报告旨在进一步深入分析油运供给端新增运力及存量运力的具 体情况：1）虽然 2023 年至今行业新下部分造船订单，但总量可控， 不改变行业供给收缩的逻辑。2）综合考虑船价、运价、交付时间、 美元利率、石油长期需求、新燃料技术路线等几方面因素，油轮船东 当下造船意愿仍低。3）存量运力老龄化严重，环保新规约束明显。4） 老龄船及黑市船所受限制不断加大，印度、中国等政府已加强对老旧 船约束，新一轮制裁或进一步限制黑市船活动。因此整体来看，我们 认为行业供给端确定性在不断增强，3 年以上景气周期无虞。

2023 年至今油轮新下造船订单 106 艘，占行业总量 2%，在手订单占 比仍处低位。根据克拉克森数据，2023 年截至 6 月 3 日，油轮新下 造船订单 106 艘，占当前行业 VLCC、苏伊士、阿芙拉、LR2、LR1、 MR/Handy 油轮总量 5212 艘的 2.03%。原油、成品油在手造船订单占 现有运力比分别为 4.46%、8.43%，仍处历史低位。

当前船价及运价下，油轮回本周期长，尤其 VLCC 收益率显著低于其 他各船型。以当前期租运价测算油轮各船型全投资回本周期，VLCC、 苏伊士、阿芙拉、LR2、LR1、MR 折算年收益率分别为 9%、15%、22%、 21%、19%、16%。即使新船交付后维持当前运价水平，中小原油轮及 成品油轮仍需 5 年左右的回本周期，VLCC 需 10 年以上。

对比历史油轮造船周期，当下油轮订造不具备明显吸引力。此前几 轮 VLCC 运价高点（同样也是造船订单高点），2008 年及 2015 年高点 时折算收益率分别达到 18%及 19%，接近 20%，而 2020 年 4 月折算收 益率达到 29%。对比下当前折算收益率仅 9%，回顾历史看目前订造 VLCC 不具备明显吸引力。