王力安防（605268）研究报告：产能释放周期下，公司ROE拐点将至.pdf

上传者：J****
时间：2023/05/18
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王力安防（605268）研究报告：产能释放周期下，公司ROE拐点将至。门锁专家，专注行业十余年：王力安防始于 1996 年，成立于 2005 年，是中国门锁行业引领者，2022 年公司品牌价值超 300 亿元行业第一。公司以门锁业务核心，收入占比超 90%，在发展传统安全门产品的同时，公司积极开发智能门锁等新时代产品，2022 年收入规模为 1.51 亿元，占比达 6.87%。

百亿市场稳发展，行业出清迎机遇：安全门分为入户安全门和公区门，从下游的需求结构看，入户安全门大部分用于地产住宅相关领域，而公区门主要用于住宅楼的楼通道门及管井门等住宅、办公楼和商业的公共领域，根据我们测算近几年两者的市场空间合计在 500-600 亿元，随着地产进入平稳发展状态，安全门需求有望逐步保持稳定。而供给侧，行业集中度低，龙头企业之间尚未拉开差距，第一品牌王力安防市占率不足 5%，但受近几年疫情和地产的双重影响，小企业出清加速，头部企业虽也有受损，但依旧保持平稳发展，未来看品牌龙头或凭借综合实力持续提高市场占有率。

公司拐点将至，成本向下 ROE 向上：公司总部永康工厂设计产能 200 万樘，2021 年基地开始转固，而 2022 年实际产能为 84 万樘，因此仅折旧费就已达到 56 元/樘， 2023 年其产量有望大幅提升，折旧费或降至 33 元/樘。未来，随着新基地产能的爬坡，企业成本曲线有望向下，利润率提升，同时伴随着资产周转的加快，公司 ROE 将触底回升。参考其他建材龙头看，生产基地的智能化和产能释放过程下，成本费用得到摊销，净利率和资产周转率得到提升，带动 ROE 的提升；江山欧派为例，募投项目的投产过程中，ROE 从不足 14%提升至超过 20%；蒙娜丽莎则在藤县基地投产后 ROE 稳步上升至 17.78%。