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王力安防研究报告：安全门领头羊，产能释放轻装出发。国内首家安全门上市公司。公司创始于 1996 年，2021 年 在上交所主板上市，主营业务为安全门、智能锁、木门、智 能家居等产品，是全国安防门锁首家上市企业。董事长王跃 斌先生及一致行动人合计持股 77.30%。2016 年至 2022 年，公司营业收入从 14.50 亿元增长至 22.03 亿元，年均复 合增长率 8%，毛利率/净利率基本维持在 30%/10%的水平 上。公司严控风险，于 2022 年单项计提了部分风险较高的 地产客户，23H1 收入超过 2021H1 历史前高的基础上经营 活动现金流净额为 1.44 亿元同比转正，轻装再出发。

安全门行业供需格局预计优化。我们测算 2021年安全门年 需求量 5242 万樘，市场空间约 420 亿元。目前安全门行业 集中度不高，头部企业王力安防市占率仅为 4.41%。我们认 为，1）2009至 2022年，地产行业销售面积CR10由8.09% 提升至 22.13%，地产集采趋严或将延续；2)《防盗安全门 通用技术条件》新国标 2024 年 1 月将正式实施，加强了抗 破坏能力要求，浙江省市监局 2020 年 10 月和 2021 年 9 月 安全门抽查不合格率均超 4%，叠加消费升级推动第三代产 品智能锁安全门渗透率提升，大企业竞争优势进一步提高； 3）2017-2022 年智能家居规模由 3255 亿元上升至 6516 亿 元，年化增长率高达 14.89%，头部 IT 企业通常更愿意与品 牌企业合作，智能化优势或将形成，以上三大驱动因素或将 推动行业供需格局优化，集中度提升。

产能扩张助力公司突破瓶颈，成本处于下降通道。2016- 2019 年，公司设计年产能约为 168-179 万樘，产能利用率 维持在 95%左右，产能瓶颈显著。长恬智能制造基地是目前 行业最先进的生产线之一，2021 年后工厂逐渐投产，公司 产能进入扩张周期，成本中枢不断下移，发展有望按下加速 键。

木门、智能锁外延发展，“1+N”渠道协同可期。近年来 公司在巩固安全门主业优势的同时，加速发展木门、智能锁 等业务。公司安全门主业规模较大，以此为突破口，有望在 工程端实现渠道协同，推动“1+N”模式发展。我们认为公 司对标国际领先安防企业亚萨合莱，长期发展空间充足。