王力安防（605268）研究报告：安防门锁领跑者，产能扩张瞄准先发优势.pdf

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时间：2022/07/22
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王力安防（605268）研究报告：安防门锁领跑者，产能扩张瞄准先发优势。国内安防门、锁领跑者，行业唯一上市公司。公司 96 年成立，97 年进军防盗门锁行业，砥砺深耕二十余载，作为行业内首家上市公司，21 年王力品牌价值 299 亿元，连续 10 年蝉联行业第一，同时实现地产商 500 强首选钢质入户门品牌 8 连冠。上市首次股权激励计划对营收和净利润进行双重考核，21-23 年 CAGR 目标值分别为 25%、45%。

安全门需求较稳定，智能锁渗透率提升空间大。安全门需求与住宅的新建和重装修密切相关，我们测算 2021 年安全门市场规模约 400 亿元，当前头部公司产能差距不大，行业集中度低，CR5 约 15%；智能锁销量 16-21 年 CAGR 达到 39%，21 年渗透率不到 10%，对比欧美、日本和韩国（分别为 25%、60%和 80%），国内智能锁潜在需求可观。

产能高速扩张瞄准先发优势，渠道建设多点开花。目前公司拥有 4 家生产基地，合计产能约 180 万樘/年，随着长恬基地、蓬溪基地 22-23 年陆续达产，完全达产后产能约为当前的 3 倍，公司依靠先发优势有望率先突围、奠定龙头地位；公司渠道发展均衡，经销商占比 52%，工程渠道占比 46%，我们预计 21 年末规上经销商数量约 2800 家，工程业务由公司与经销商合作完成，发挥经销商属地化经营及服务优势，行业特有的经销商保证金模式降低公司坏账风险。