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大唐发电研究报告：ROE大幅提升，分红比例及总额双增。全年业绩同比增长 230%，ROE 大幅提升。公司发布 2024 年报，实 现营业收入 1235 亿元(同比+0.9%)；归母净利润 45.06 亿元(同比 +229.7%)，Q1-4 单季分别为 13.3/17.8/13.2/0.8 亿元。分板块利润总 额，2024 年燃煤、燃气、风电、光伏、水电分别为 25.7、3.4、21.3、 7.0、20.1 亿元，其中燃煤同比增厚 27 亿元、度电利润达 0.013 元； 水电/风电/光伏分别同比+45%/-17%/+46%，风电下滑考虑为减值及电 价下降综合影响。2024 年公司加权 ROE 同比提升 11.5pct 至 10.4%。

全年新增装机 6.7GW，风光电价趋势差异初现。2024 年公司新增火 电煤机 2.4GW、风电 2.6GW、光伏 1.7GW；累计控股装机达 79GW， 其中煤机、燃机、水电、风电、光伏为 47.2、6.6、9.2、10.1、6.0GW， 清洁能源装机占比达 40%（较上年末提升 2.6pct）。2024 年完成上网 电量 2693 亿千瓦时（同比+3.8%）；平均上网电价为 451 元/兆瓦时， 同比小幅下降 3.21%，其中火电、风电、光伏电价为 481、458、447 元/兆瓦时，同比下滑 2.6%、9.6%、0.9%，风光电价趋势出现差异。

盈利有望持续改善，绿电发展逐步向风电倾斜。公司火电装机主要分 布于河北等北方地区，年度长协电价影响相对较低，当前煤价快速下 行、火电度电盈利有望持续提升；2024 年风电/光伏年度投资分别为 120、78 亿元，同比分别+35.8%、+32.6%，参考十四五规划目标， 预计 2025 年清洁能源投资规模仍将加速。2024 年度拟派息 0.06 元/ 股、分红合计 11.49 亿元（上年同期为 1.39 亿元），占归母净利润的 25.5%（上年同期为 10.17%）；对应 A 股、H 股股息率为 2.2%、4.7%。