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固定收益专题：从融资租赁看城投区域风险。城投的非标贷款，可谓一体两面，一方面，城投非标占比高，可能说明城投债务结构 不够健康、利息成本高，进一步反映城投资质较弱，无法获取银行贷款或债券等相对 低成本的借款；而另一方面，非标的借贷流程更为灵活，可以作为城投应对流动性的 “后手”，若城投连非标都得不到青睐，可能说明该地区的债务压力较大。由于融资租 赁的数据披露相对完善，本文以融资租赁角度出发，分析各地区融资租赁情况，并结 合市场关注度比较高地区融资租赁的变化推演哪些区域可能存在风险，以供投资者参 考。

融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件和供货人的选择，向供货人购买租赁物件 提供给承租人使用，承租人支付租金。租赁期限结束后，一般由承租人以象征性的价 格购买租赁物件，租赁物件的所有权由出租人转移到承租人。金融租赁公司和融资租 赁公司均能从事融资租赁业务，按照控股方/关联方关系，融资租赁公司可细分为供应 链系、平台系和独立第三方系，平台系关联城投平台，业务涉及基础设施、公用事业 方面的融资租赁。

2015 年至今，合计 824 家租赁公司从事城投融资租赁，其中包括 67 家金租以及 699 家商租。金租公司中，国银金租、光大金租、华夏金租、华融金租等从事的融资租赁 金额在各金租公司中处于前列，江苏、浙江、山东、四川、湖北、重庆为金租公司开 展业务较多的省份，2022 年，金租公司合计从事的融资租赁金额较 2020 年下降 17.28%。商租公司中，平安国际融租、中航国际融租、远东国际融租、远东宏信（天 津）融租、平安国际融租等从事的融资租赁金额在各商租公司中处于前列，江苏、浙 江、四川、广东、山东和天津为商租公司参与地区较多的省份，2022 年，商租公司合 计从事的融资租赁金额较 2020 年增长 37.60%。699 家商租公司中，其中 389 家为平 台系商租，2022 年，平台系商租融资租赁金额较 2020 年增长 54.64%，其中广东、 江苏、浙江、山东、天津、四川为平台系商租从事业务较多的省份。

分省份看，江苏、浙江、山东、四川等地城投参与的融资租赁事件较多，整体金额也 较大；分地市看，成都市、盐城市、湖州市、南通市等地市参与融资租赁的城投家数 较多，金额也较大；分行政级别看，参与融资租赁的城投以区县级平台为主，其次为 地市级，单家地市级城投的金额超过区县级平台，可能主要系城投资质差别导致的融 资差异；分主体评级看，参与融资租赁的城投以 AA 为主，其次为 AA+，主体评级越 高，单家城投获得的融资租赁金额越大。

一方面基于融资租赁金额口径的一致性，一方面也是基于我们探究融资租赁变化更关 注近几年的变迁，因此我们主要以 2020-2022 年三年数据对比各个地区城投参与融资 租赁的变迁。市场关注度较高的贵州、天津、云南、甘肃四个省份，天津和云南有较 为明显的规律。2020-2022 年，天津市内城投参与融资租赁的事件笔数呈增长趋势， 城投家数有所波动，融资租赁金额则逐年攀升；金租退出的同时，平台系商租补位。 2020-2022 年，云南省内参与融资租赁事件的城投家数分别为 24 家、29 家和 22 家， 从事该地业务的租赁机构家数分别为 39 家、42 家和 28 家，保持波动，与此同时，融 资租赁事件笔数以及融资租赁金额呈下行趋势；金租逐步退出，2022 年，金租退出云 南的同时，商租在云南开展业务的数量以及金额也在下滑。