建筑装饰行业综合分析：业绩恢复性增长，现金流大幅改善.pdf

上传者：罗***
时间：2023/05/04
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建筑装饰行业综合分析：业绩恢复性增长，现金流大幅改善。22 年业绩恢复性增长，23Q1 开局平稳。2022 年建筑上市公司整体营收/ 业绩分别同增7.4%/13.6%，营收增速环比2021 年下降7.5 个pct，主要系地产行业持续下行，建筑业整体需求承压；业绩较2021 年加速明显且快于收入增长，主要系2021 年民营地产信用风险发酵，地产链建筑企业集中计提巨额应收款减值损失，导致业绩基数较低。板块2023Q1 营收/业绩分别同增7.0%/11.6%，年内开局平稳。展望全年，国内宏观需求有望边际改善，国际工程受益“一带一路”加快推进，叠加“一利五率”新考核体系下对于央国企现金流、ROE 等指标的重视，2023 年板块经营有望实现“量稳质升”。

盈利能力有望回升，现金流大幅好转。2022 年建筑板块整体毛利率10.86% （YoY-0.44pct），主要系：1）宏观特定因素影响，项目执行成本增大；2）地产行业下行，地产开发业务、地产链业务盈利能力下降。23Q1 毛利率 9.43%，YoY+0.06pct，随着宏观环境修复、央国企“一利五率”考核下经营效率提升，板块毛利率有望向上恢复。2022 年期间费用率 6.18%（YoY- 0.05pct），2023Q1 为5.39%（YoY-0.02pct），费用率保持下降趋势。2022 年归母净利率2.20%（YoY+0.11pct），2023Q1 为2.56%（YoY+0.12pct），经历地产风险冲击后持续修复。两期应收账款/存货周转率均同比有所下降，主要系业主资金紧张以及地产业务存货去化减慢。2022 年现金流净流入 2081 亿元，同比大幅多增1340 亿元，主要系：1）建筑企业与上游材料及劳务供应商结算放缓，导致应付账款增长较多；2）部分央企龙头加强现金流考核和管控，积极开展资产证券化与保理业务；3）增值税留抵退税增多。 2023Q1 净流出规模同比减少509 亿元，延续改善趋势。

央国企经营稳健，国际工程/设计咨询需求好转，化学/电力工程保持景气。 2022 年收入增速排名前三子板块为国际工程（11%）、化学工程（10%）、基建房建央企（9%），收入增速均较为稳健；剔除因大幅减值导致的低基数板块后，业绩增速排名前三子板块为化学工程（18%）、电力工程（16%）、地方国企（14%），化学与电力工程板块受益行业高景气，业绩增速整体较快；部分地方国企在大股东支持下，盈利能力持续提升。2023Q1 收入增速排名前三子板块为国际工程（27%）、钢结构（18%）、化学工程（10%），国际工程受益海外项目加速推进景气提升；钢结构板块延续恢复趋势；剔除低基数板块后，业绩增速排名前三子板块为设计咨询（33%）、地方国企（24%）、化学工程（16%），设计咨询板块受益行业需求有所好转，地方国企及化学工程板块延续前期快速增势。