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海天精工（601882）研究报告：中高端机床领军者，新能源、海外持续扩展。公司为国产中高端数控机床领军企业，早期以龙门为主、卧加为辅，后期逐渐补齐小型机床品 种，并持续进行功能部件的开发和验证，高速电主轴、五轴头等实现批量交付，产业链配套逐 渐完善。目前公司销售规模居于机床上市企业前列，尤其在龙门加工中心细分赛道位于行业领 先。近年来，公司盈利能力持续向好，整体表现优于行业。1）制造业周期带动机床行业需求震 荡，公司营收亦有波动，但经营韧性相对明显，2022 年在疫情扰动制造业景气，金切机床行业 订单下滑背景下，公司业绩仍然实现高增。2）规模效应叠加公司持续推出中高端机床新品和 爆品，细分产品毛利率及四费率均有改善，盈利能力持续向好。

机床行业：制造业景气趋势明确，中高端自主可控进程加速

我国庞大的工业体系决定了机床在国内的庞大需求，机床行业为千亿赛道。机床行业需求与制 造业景气相关性较强，表现一定周期性，周期一般 3.5-4 年。当前制造业 PMI、企业中长期贷 款等数据表现较好，制造业景气面临修复契机，机床需求有望改善，预计二、三季度行业有望 迎来订单需求和业绩的兑现期。同时，自主可控政策加持，中高端机床进口替代进程加快。总 量视角下，机床行业未来或呈现低速稳定增长状态并呈现周期性波动，中长期行业更多是来自 板块结构性成长机会，一是产品高端化，二是中高档机床的进口替代。目前行业在龙门、卧加 等部分细分赛道仍然存在供给薄弱环节。具体体现在：1）2019 年卧式加工中心和龙门加工中 心国产化率分别为 25.5%和 40.9%，远低于立式加工中心；2）卧加和龙门的进口金额远高于 出口金额。实现中高端机床国产替代，需进一步补齐行业细分品类的薄弱环节。

海天精工：立足优势稳步前行，新能源和海外打造新动力

公司较早卡位龙门和卧加等机床产业薄弱环节，其中龙门加工中心收入占比维持在 50%以上， 测算 2019 年公司龙门、卧加机床在协会统计的 42 家加工中心重点企业中市占率分别达到 38.4%、4.2%。公司业务开拓凭借良好的性价比和本土服务优势，逐步积累品牌效应从而打开 市场。对标龙门、卧加中大型机床，公司产品销售价格为中高端产品为主的进口机床均价的 50%-70%，而公司产品性能较海外品牌相对接近，性价比优势突出。同时，公司仍积极拓品类、 拓应用，近年来公司补齐立加领域短板，贡献增量收入；布局高端五轴机床赛道，已聚焦模具 和新能源汽车等领域形成产品销售，有望持续受益五轴机床需求扩张。我们认为，上一轮周期 在内外部机遇下，市场已扩大对机床国产品牌的接受程度。本轮需求复苏除了带来订单修复改 善，以新能源汽车等为代表的 “0-1”、“1-N”的细分赛道开拓将增益公司订单弹性。