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中国通号（688009）研究报告：轨交控制系统龙头，率先受益于需求端景气度改善。中国通号是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商，前身为铁道部通信信号工程公司， 2003 年国务院国资委成立后归属国务院国资委管理，2015 年、2019 年分别于港交所、上交 所科创板上市。公司控股股东为通号集团，持股比例 62.69%，实控人为国资委，国资委持有 通号集团 100%股权。公司产品可分为轨道交通控制系统和工程总承包，其中轨道交通控制系 统包括系统交付服务、设计集成和设备制造三类业务，应用于铁路、城市轨道交通、海外三大 市场。近年来，公司 ROE 呈边际改善。

新增投资叠加更新改造，需求端景气度有望改善

截止“十三五”末（2020 年），全国铁路营业里程达 14.6 万公里，其中高铁里程 3.8 万公里。 据“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，“十四五”期间，中国共将建设铁路 1.9 万公 里，其中高铁 1.2 万公里，普速铁路 7000 公里，到 2025 年，铁路营业里程达 16.5 万公里。 受疫情影响，十四五前两年高铁、铁路投资强度有所放缓，未来三年铁路投资有望加速落地。 2023-2025 年现有的新建里程规划相比 2020-2021 年持平略增，若后续更多规划逐步落地，有 望实现强劲的投资增长。此外，轨交信号系统进入更新替换周期，更新替换需求与新增需求重 叠，需求端有望大幅改善。

技术全面，资质完备，中标份额业内领先

当前 CTCS 系统主要在城市间轨道交通使用，CBTC 系统主要在城市内轨道交通使用。公司技 术覆盖全面，高速铁路列车运行控制技术打破海外垄断，技术优势突出。公司销售模式为按照 客户（中国铁路总公司、各客专公司及各城市轨道交通公司）的公开招标模式进行投标。下游 客户主要采用综合评标法，综合考虑投标者技术水平、资质等级、国产化率、财务状况、类似 项目业绩、报价等因素。公司收入与盈利业内领先；CTCS 技术全面自研，CBTC 技术逐步自 主化；资质全面，具备经营开展所需的各项资质。此外，公司是国内多项标准的参与者、制定 者。多维优势使得公司在中标份额上体现出突出地位，各年度中标份额接近或超过 50%。

在手订单饱满，新签订单维持高位，中长期有望受益于铁路出海

公司新签订单规模维持高位，在手订单饱满，为未来 2-3 年的营收业绩提供有力保障。“十四 五”前两年高铁、铁路投资强度有所放缓，未来三年铁路投资有望加速落地。轨交信号系统进 入更新替换周期，更新替换需求与新增需求重叠，需求端有望大幅改善。中长期来看，公司在 海外市场具备设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势，深耕属地化 经营，随着海外市场的开拓，海外收入占比有望提升。