中国通号研究报告：信号系统新建与更新需求共振，列控先锋轻装再出发.pdf

中国通号研究报告：信号系统新建与更新需求共振，列控先锋轻装再出发。中国通号：全球轨交通信信号系统先锋，列控系统国产替代亲历者。公司是轨交通信信号系统龙头企业，是我国轨交通信信号系统国产替代的 先锋。2023年公司实现营业收入370.87亿元，同比-7.79%，归母净利润34.77 亿元，同比-4.30%，业绩短期承压。分业务看，轨交通信信号系统主业基本盘 稳健，工程总承包业务短期承压。2023年铁路通信信号系统业务贡献了52% 营收和64%毛利，城轨通信信号系统业务贡献了23%营收和24%毛利，海外 业务贡献了4%营收和3%毛利，工程总承包业务贡献了21%营收和8%毛利。 公司的经营模式为订单交付制，在手订单量是公司业绩的前瞻指引。订单 端：公司各下游新签订单量与下游景气度高度相关，展望后续铁路投资复苏与 化债政策落地有望带动公司铁路/城轨下游订单上行；收入端：公司订单建设 周期较长，普遍在2年以上，分批确认收入的模式平滑了公司的收入波动。

铁路通信信号系统：新建与更新需求共振，市场空间有望持续扩容

2024年1-9月我国铁路固定资产投资完成5612亿元，同比+10%，步入复 苏区间，信号系统作为重要投资去向将同步受益。铁路通信信号系统市场新建 需求与更新需求共振，新建需求方面：2027年我国高速铁路将达5.3万公里， 高速铁路建设稳步推进将带动配套信号系统需求提升；更新需求方面：高速铁 路信号系统更新周期为10年，2014-2015年新增的高速铁路信号系统已经步 入更新周期，信号系统更新需求有望逐步释放。预计2024-2025年铁路通信信 号系统市场空间将达216/256亿元，分别同比+12%/+19%，实现较好增长。

城轨通信信号系统：新建需求短期承压，老旧线路更新需求提上日程

2020年以来我国城轨建设放缓，城轨信号系统新建需求承压，我国目前 运营10年以上的城轨线路里程接近2000公里，为保证列车行车安全信号系 统更新提上日程。经测算，新建需求方面：我国规划新建的城轨里程共2131 公里，对应213亿元信号系统新增需求；更新需求方面：我国运行10年以上 的城轨线路里程共1916公里，对应192亿元信号系统更新需求，二者合计市 场空间约为405亿元。城轨信号系统长期空间可观，未来有望逐步释放需求。

工程总承包：逐步退出市政房建市场，结构优化轻装再出发

2024年前三季度公司新签工程总承包订单57亿元，同比-77%，同期工程 总承包营收为19亿元，同比-68%，均有较大幅度下滑，主要系公司工程总承 包业务结构调整，加快退出市政房建领域，进一步聚焦轨交控制系统配套领域。 工程总承包业务结构优化导致业绩短期承压，长期看退出市政房建领域公司有 望轻装上阵，专心深耕轨交信号系统主业并持续提升市场竞争力。