中国通号研究报告；轨交“大脑”制造厂有望迎更新机遇.pdf

中国通号研究报告；轨交“大脑”制造厂有望迎更新机遇。铁路行业新增需求持稳下更新改造贡献增量，通信信号系统龙头持续受益。受益于固定资产投资/新建里程数/客运量稳中有升，我们预计铁路投资与建 设有望至2028年维持高景气，公司铁路通信信号系统市占率超60%，充分 受益于行业高景气度。更新改造方面，高铁通信信号系统此前尚未开始大规 模更新，但预计已有约超1.1万公里线路亟待更新，有望在25年逐步开始， 25-27年中国通号高铁控制系统更新收入有望达19.25/38.50/57.75亿元。

城轨新建平稳后进入更新周期，公司行业龙头地位稳固

城轨建设进入平稳发展期，我们预计24-25年新投运线路与2023年持平， 24年全国城轨通信信号系统中标金额持稳，后续化债加码有望加快城轨建 设节奏。更新方面，我们预计25-28年城轨通信信号系统更新市场CAGR 有望达17.1%。通号在城轨控制系统行业龙头地位稳固，有望持续受益。

公司核心技术全球领先，出海/低空经济带来发展新机遇

中国通号拥有多项行业领先技术和完备创新体系，领先的核心技术稳固龙头地 位。公司海外订单持续高增，2020-2023年海外新签订单金额CAGR为 36%。低空通信技术为低空经济的重要一环，公司央国企背景具备资源优势， 有望基于轨道控制系统大力向低空管控拓展，已与多地政府展开合作。

我们与市场观点不同之处

市场担心铁路通信信号系统新增需求或受新增铁路通车里程下滑影响，我们 统计目前已披露计划项目的高铁通车里程，认为到2028年高铁端通信信号 系统新增需求仍有保障。且我们认为在2024年车辆端后市场快速推进后， 2025年通信信号系统更新有望逐步开始并较快进入正常更新节奏。