中国通号研究报告：轨交控制系统龙头业务结构优化，有望迎更新替换大周期.pdf

中国通号研究报告：轨交控制系统龙头业务结构优化，有望迎更新替换大周期。轨交控制系统龙头，营收结构优化，有望受益铁路信号系统更新替换。中国通号是全球领先的轨交控制系统提供商，具备全产业链产品和服务能力。营 收结构优化：公司主营业务包括轨道交通控制系统和工程总承包，2023年营收占 比分别为78.9%、20.7%，高毛利的轨交控制系统为核心主业。公司持续加强管 控工程总承包业务，营收占比降至20.69%（同比-5.99PCT）。2024年上半年，铁 路、城市轨道、海外三大终端市场营收占轨交控制系统总额的比例分别为69%、 26%、5%。盈利能力稳步提升：高毛利率高轨交控制系统业务占比持续提升， 公司毛利率、净利率稳步提升。新签合同量减质优，在手订单充足：轨交领域占 比由2023年同期54%提升至78%，截至2024年上半年末，公司在手订单1223.87 亿元。轨交控制系统逐步迈入新建与升级改造并重阶段：三到五年以后，铁路订 单更新改造占比预计由30%左右提升到40%以上，在城轨市场，更新改造订单占 比由20%提升至25%。

新建需求长期仍有发展空间，更新替换有望放量增长，龙头优先受益

铁路：根据《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027年）》，至2027年全 国铁路营业里程将达到17万公里，其中高铁5.3万公里，普速铁路11.7万公里。 预计 2024 -2027年间新建铁路控制系统的市场容量约为 325亿元以上；预计 2028 -2035年新建铁路控制系统的市场容量约为790亿元以上。更新改造：十年前开 通运营的约 1.1 万公里高铁陆续进入大修改造期，市场容量合计约为 275亿元， 假设24 年开始进入更新升级周期的高铁里程保持在 2000 公里以上，预计高铁更 新升级市场容量每年将在 50 亿元以上。

城轨：预计2024、2025年全国城轨营业里程同比增长7.8%、7.5%，分别新增 870、905公里，2025年城轨营业里程将达到1.3万公里。

海外：国际影响力持续提升，新签订单高增。2024年上半年海外营收占比达 4.25%，创下新高；海外新签合同达35亿元，同比增长156%。

公司基于核心技术、资质、全产业链覆盖、案例储备等优势，在国内轨交控制系 统市场龙头地位稳固，高铁领域国内市占率超60%，为我国95%以上已开通运 营高铁提供核心列控技术和装备，城轨领域国内市占率约40%。