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远兴能源（000683）研究报告：国内天然碱龙头企业，银根矿业投产打开业绩新空间。远兴能源前身可以追溯到 1994 年成立的伊克昭盟化学工业集团，经过几十年的 发展，公司已经形成 180 万吨天然碱纯碱、110 万吨小苏打、154 万吨尿素等产 能，目前是国内最大的天然碱法制纯碱厂家；2013 年公司营收/归母净利润分别 为 33.99/0.27 亿元，截止到 2021 年公司营收/归母净利润分别为 121.49/49.51 亿 元，增长 257.43%/18237.04%，年复合增速为 17.26%/91.83%。

纯碱新增产能有限，地产光伏行业有望支撑纯碱价格继续上行

我国制碱以联碱法和氨碱法为主，生产纯碱的前十大企业仅远兴能源采用天然碱 法制碱。碳中和政策下，新建纯碱(天然碱法、井下循环制碱除外)属于限制类项 目，未来新增产能以远兴能源的天然碱法制碱为主，供需格局有望改善。天然碱 法具有成本能耗双低、环保优势突出的特点。根据百川盈孚数据，2023 年第 9 周 天然碱法生产成本约为 1014.5 元/吨，联碱法/氨碱法生产成本为 1809.77/1930.37 元/吨，天然碱法成本优于联碱法/氨碱法；纯碱下游行业主要是玻璃工业，平板 玻璃、日用玻璃、光伏玻璃分别占据纯碱下游市场的 47%、17%和 8%，其中平 板玻璃主要应用于房地产建筑领域 ；2022 年下半年国家出台相关房地产政策， 未来房地产行业有望复苏，拉动平板玻璃的需求，刺激纯碱消费量。同时我国光 伏行业快速发展， 2022 年我国光伏玻璃产量为 1550.65 万吨，产量同比增长 35.03%，预计光伏玻璃未来将成为纯碱需求新的增长点；本周纯碱库存量约为 25 万吨，为近 3 年内低位，开工率为 90.5%，为近 3 年内较高水平，结合供给关 系我们认为纯碱行业景气度在短期内将继续保持上行，纯碱价格有望进一步提 高。

银根矿业投产在即，新产能驱动公司业绩快速增长

2022 年公司通过收购、增资方式将银根矿业的持股比例提高到 60%。银根矿业 于 2021 年 6 月 9 日取得内蒙古阿拉善右旗塔木素天然碱矿采矿权，银根矿业全 资子公司银根化工规划配套建设 780 万吨/年纯碱、80 万吨/年小苏打项目，其中 一期产能为纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，计划 2023 年 6 月建设完成； 二期产能为纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，计划 2025 年 12 月建设完成； 合计新增产品产能为重质纯碱 702 万吨/年、轻质纯碱 78 万吨/年、小苏打 80 万 吨/年。产能释放后公司利润将保持快速增长。