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中国电建（601669）研究报告：把握双碳机遇，“一体两翼”再起新征程。把握“3060 碳目标”历史机遇，转型新能源业务带动盈利能力提升。 公司主营工程承包与勘察设计、电力投资运营以及设备制造与租赁业务，具有 全产业链服务能力。2021 年，以公司为核心资产的电建集团，《财富》世界 500 强居 107 位，ENR 全球工程设计公司 150 强第 1 位。公司把握“3060 碳目标” 历史机遇，发挥“懂水熟电”的优势，成立专业化新能源投资平台中电建新能 源集团，深化转型新能源业务，未来有望凭借业务结构优化抬升盈利水平。

公司发力运营业务，打造“一体两翼”业务格局。电力投资与运营与工程 承包及勘测设计是公司业务产业链的延伸。公司 1）发挥规划设计、“投建营” 一体化优势，在项目早期接触到项目；2）公司可以利用新能源资产优势获得 央行优惠利率贷款，降低融资成本。截止 2022H1，公司并网装机 19.12GW， 清洁能源占比 83.5%，电力投资与运营实现毛利率 41.69%；公司布局绿色砂 石业务，头部企业砂石骨料业务毛利率在 60-70%，公司以水电八局为砂石骨 料骨干企业，2022H1 投运产能 5013.1 万吨，实现净利润 4.84 亿元。公司规划 2025 年末砂石骨料年生产总规模达 4 亿吨，该业务未来带来的业绩弹性乐观。

储能业务商业模式成熟，公司未来在抽水蓄能领域大有可为。国家发改 委明确了抽水蓄能两部制电价，国家能源局也强调电价反映市场真实供需情 况。往后看，国家能源局规划 2025、2030 年抽水蓄能投产总规模 62GW、 120GW。在抽水蓄能领域：1）公司是行业标准制定者；2）业务层面，公司依 托过去水电站投资运营经验，从原有抽水蓄能电站产业链上游逐步向下游延 伸。其中云阳抽蓄项目是公司首次以运营方身份参与抽水蓄能电站项目建设， 预计项目资本金财务内部收益率为 6.50%。已经于 2022 年 9 月正式开工。

受益成本下降，2023 风光装机有望高景气，公司或从中受益。近期光伏 产业链硅料、硅片、电池片等价格大幅下行。在海风领域，根据风芒能源数据， 2023 年公司 1 月 11 日开标情况，海上风电机组最低价格已经相对 2022 年全 年最低价格下降 28%，公司有望受益迎来光伏、风电装机高峰。公司在风光领 域竞争力强：1）依托电建新能源整合公司内部资源、调配资源；2）集团下水 规总院归口新能源标准制定以及项目审查，话语权强；3）设计经验丰富，承 担 65%以上风、光发电工程规划任务，在海风领域设计规划有领先优势。从订 单角度看，公司 2022H1 新能源合同 1,662 亿元，同比增长 167.4%。