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中国电建（601669）研究报告：全球清洁能源龙头，绿电运营+抽水蓄能潜力巨大。公司是全球清洁低碳能源和环境建设的领军企业，背靠大股东中 国电建集团，业绩增长稳健，21 年营收 4489.80 亿元，归母净利润 86.32 亿元，其中电力投资运营盈利能力瞩目。公司在手订单丰厚， 22 年新签合同 10091.9 亿元,YOY+29.3%。22 年公司剥离房地产板块， 与电建集团优质电网辅业进行资产置换，加快清洁能源发电项目进 展。23 年公司募集资金 134 亿元用于支持海上风电及抽水蓄能业务。 未来公司将继续以新能源和抽水蓄能为核心主业，积极构建清洁能源 业务布局。

新能源建设提速，业务增长注入动力

经济增长促进社会用电规模提升，22 年国内用电/发电量分别为 8.6/8.4 万亿 kWh，预计 25 年将增至 9.5/9.4 万亿 kWh。用电需求刺 激国内电力工程建设持续发力，22 年电源/电网工程投资分别增至 7208/5012 亿元，电源投资增速迅猛，占比已升至 59%，电网工程投 资近年稳定在 5000 亿元左右。电力工程建设的发展拉动国内装机容 量扩充，22 年发电装机总规模增至 25.6 亿 KW，其中风光装机为 7.6 亿 KW，预计“十四五”末期有望突破 17 亿 KW。借助行业东风，公司 以能源电力工程为基，逐渐向电力投资和运营业务延伸。截至 21 年 末，公司控股并网装机的风光规模 774 万 KW，预计 25 年将增至 5650 万 KW。风光运营业务毛利率高，随着公司持续推进新能源业务，有望 带动公司整体盈利水平提升。

抽水蓄能迎来发展期，水利建设投资增长可期

国内终端能源电气化成为趋势，但随着清洁能源渗透率提升，反 调峰问题日益突出，亟需储能系统保证电网稳定性。抽水蓄能作为最 成熟的储能技术，具有使用寿命长、转换效率高、持续发电时间长的 优点，2021 年国内抽水蓄能装机容量为 3640 万 KW，预计 2030 年将 升至 1.2 亿 KW，市场前景广阔。22 年我国水利建设投资 10893 亿元， 创历史新高，同时近年政策频发利好水利工程建设，公司在水利建设 各环节均有优势，17 年以来新签订单持续走高，21 年已增至 3104 亿 元。作为国内水利水电龙头，公司有望凭借技术优势和政策加持实现 业务扩张。