中国电建（601669）研究报告：全球水利水电龙头受益行业提速，电力运营和抽水蓄能助力长期发展.pdf

中国电建（601669）研究报告：全球水利水电龙头受益行业提速，电力运营和抽水蓄能助力长期发展。全球水利水电建设龙头，多业务齐头并进稳步成长。中国电建为我国 水利水电建设龙头央企，业务覆盖水利水电工程全产业链，历史悠久 实力强劲，控股股东为电建集团。公司核心业务为水利水电项目的勘 察设计和工程承包，充分发挥其懂水熟电的优势，提供一体化整体解 决方案，同时积极加码新能源电力建设。在非水利水电基建领域，公 司参与城镇化建设，在国内外市政基础设施、城市轨道交通、高速公 路、铁路、机场、港口与航道等基础设施领域承揽订单。公司延伸产 业链，深入发展电力投资运营，2021 年末控股电力装机投产规模为 17.38GW，营收及利润占比显著提升。公司通过资产臵换和出售方式计 划剥离房地产业务，助力未来轻装上阵，聚焦电力主业，进一步优化 资产结构。公司各业务板块齐头并进，营业收入由 2012 年的 1270.37 亿元增长至 2021 年的 4483.25 亿元,各年营收同比增速均在 10%以上， CAGR 为 15.04%,归母净利润由 2012 年的 40.94 亿元增长至 2021 年的 86.32 亿元，CAGR 为 8.64%。

基建业务全面开花新签订单高增，抽水蓄能龙头受益建设需求释放。 公司水利水电工程全产业链优势突出，规划设计和施工建设一体化能 力和业务规模位居全球第一。同时进军非水利水电大基建板块，在国 内外承接了多个代表性基建项目。公司工程承包业务新签合同额持续 增长，由 2012 年的 1718.6 亿元增长至 2021 年的 7802.83 亿元，各年同 比增速均在 10%以上，2022 年 1-4 月同比高增 23.49%。公司订单结构 不断丰富，2021 年基础设施新签合同额为 3620 亿元，占比超过 45%。 中国电建是国内最早从事抽水蓄能电站技术研究应用的企业，参与了 国内约 90%以上的抽水蓄能项目建设，2021 年抽水蓄能电站新签合同 额同比高增 342.9%。“十四五”重点实施的抽水蓄能项目中，中国电力 建设集团有限公司承担了 85%以上项目勘测设计工作，作为抽水蓄能 建设领域的央企龙头，在“十四五”期间抽水蓄能大力发展背景下， 公司有望在订单承揽上实现新的突破。

拥抱新能源大步向前，电力运营结构优化，装机容量快速增长。公 司大力发展新能源工程承包和投资建设业务，布局海上风电、陆上风 电及光伏发电领域，成长迅速。2021 年风电业务、光伏发电工程业务 新签合同额分别为 865.2 亿元、379.8 亿元，分别同比高增 29.8%、84.2%。 公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程，目前控股发电装机容量规模可观，2021 年末为 17.38GW，毛利率超过 40%，营收占比接近 5%，毛利润占比达 15.59%。公司 2021 年末清洁能源装机容量占比高达 81.82%，位居各家电力运营公司前列，其中，新能源电力运营规模快 速扩大， 2016-2021 年间，光伏发电装机容量 CAGR 为 13.10%，风电 装机容量 CAGR 为 11.85%，超出水电和火电装机容量增速水平。在装 机容量占比上，电装机容量合计占比由 2016 年的 39.55%提升至 2021 年末的 44.52%。2021 年风电和光伏发电装机容量增速和占比均同比提 升，分别同比增长 18.90%和 12.40%，占比分别为 36.16%和 8.35%。2022 年公司计划开工新能源装机容量超过 10GW，“十四五”期间集团(股 份)公司计划新增控股投产风电、光电装机容量 30GW，高毛利电力运 营板块营收占比有望进一步提升，助力整体业绩和盈利水平持续改善。