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中信特钢（000708）研究报告：风电火电等能源用材高景气，全球特钢龙头迎来黄金发展期。公司风电用钢的占比已经高达 15.6%，是国内最大的风电特钢生 产企业。2023 年是能源用钢增速大年，海风和火电的新增装机都 将迎来快速增长。未来大冶特钢特冶锻造产品升级改造项目的逐 步落地、电气钢管在年初完成全部收购，公司的在内生增长和外 延并购方向都有较强的增长潜力。 未来 10 年正是特钢的高速成长周期，目前我国中高端特钢的占 比仅在 4%左右徘徊，相较于日本欧洲的 20%占比仍有较大差距， 我国特钢内有进口替代，外有份额提升，有相当大的增长空间。

被低估的风电特钢龙头。 2022 年上半年，公司风电用钢的占比已经高达 15.6%，预估全年 销量高达 200 万吨以上。风电轴承、偏航变浆、风电法兰、主轴 风电用钢球、风电塔基螺栓及风电齿轮箱中的关键零部件材料等 基本实现全覆盖，多次助力风电零部件企业实现研发突破和国产 替代，是国内最大的风电特钢生产企业。

2022 年压力测试环境下表现良好，下游底部反转驱动业绩上升。 2022 年制造业整体受挫，但公司仍然保持了较强的盈利能力，前 三季度归母扣非 48.66 亿元，仅下滑 16.8%，经营性现金流净流 入 76.7 亿，同比去年+80%逆势上涨。彰显了公司在压力环境下 的盈利能力。2023 年是能源用钢增速大年，海风和火电的新增装 机都将迎来快速增长。预估2023 年国内风电新增装机67.5GW（同 比+68%）。火电行业也提出了 2022、2023 两年每年核准 80GW， 2024 年保证投产 80GW 的计划，三年带来 2 亿千瓦的新增装机 量的计划。综上假设能源用钢需求增速在 30%左右；汽车行业新 能源汽车渗透率提升对冲燃油车需求下滑预估导致 6%的特钢需 求下行；预计机械行业触底反弹将带来 10%的特钢需求提升。其 他下游需求假设维持稳定，则 2023 年公司的各下游需求增速将 达到 8%，助力公司业绩修复上升。

内生增长和外延并购双轮驱动，2018 年以来三年复合增速 22%， 成长性显著。 过去三年公司内生增长能力体现为不断的推出符合市场方向的 高端产品，单吨毛利的不断提升。外延并购方面青岛特钢从 2017 年的大幅亏损到如今的高额盈利，管理输出技术输出能力可见一 斑。未来大冶特钢特冶锻造产品升级改造项目的逐步落地、电气 钢管在年初完成全部收购，公司的在内生增长和外延并购方向都 有较强的增长潜力。