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横店东磁（002056）研究报告：磁材龙头发力新能源，光伏锂电进入发展快车道。公司业务布局涵盖“磁材+新能源”两大方向，其中磁材业务能 够为公司提供稳定现金流，新能源业务贡献未来业绩主要增量。 尤其是光伏业务上公司专注电池、组件方向，在品牌、渠道、技 术方面已较为成熟。

光伏管理团队优秀，以欧洲为基点布局全球

公司 2009 年进入光伏行业，2011 年开始重点布局欧洲市场。近 年来，公司不断引进业内资深人士，再叠加自身亦在持续培养人 才，已组建了较为完善的光伏管理团队，完成了大尺寸产品升级， 并战略转型组件业务、拓展海外销售渠道。经过多年积累，公司 在欧洲渠道布局方面领先，2022 年 80%以上组件销往欧洲。同时， 公司也不断向其他区域市场开拓，包括日本、韩国、澳洲、拉美、 非洲等。

差异化竞争带来高盈利能力，2023 年电池组件盈利弹性较大

公司光伏业务团队优秀，对行业理解深刻，在行业竞争中一方面 通过大力进行渠道开拓，使得分销客户占比领先同行，组件溢价 明显高于行业平均；另一方面通过黑组件以及未来将会投产的 TOPCon 等新型电池技术，寻求差异化竞争。在这一策略下，公 司组件业务单瓦毛利与头部厂商基本持平。

另外，光伏产业链目前已进入上游让利的阶段，我们认为电池、 组件环节在利润重新分配过程中将截留部分硅料降价带来的利 润空间。预计 2022 年底公司电池、组件产能分别为 8GW、7GW， 这一过程中公司组件业务盈利弹性较大。

锂电业务有望实现高增，磁材业务提供稳定现金流

锂电业务方面，公司主要聚焦小动力领域。2021 年底公司锂电池 产能 2.5GWh，2022 年底预计新投 6GW 产能，总产能达到 7GWh， 助力 2023 年锂电池出货高增。磁材业务方面，公司是国内磁材 龙头，市占率提升的同时不断开拓新的产品品类。该业务毛利率 稳定，能够为公司带来稳定现金流。