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横店东磁（002056）研究报告：国内磁材龙头，新能源业务加速扩张。磁材+新能源双轮驱动，磁材+器件稳定成长，光伏、锂电贡献核心增量。公司 以磁性材料业务起家，早期专注磁材业务，2009 年开始入局太阳能光伏产业， 2016 年切入新能源锂电池行业，2018 年借助磁材优势向下游器件延伸。目前 公司以磁材业务为发展基石，新能源光伏、锂电业务是业绩增长核心驱动力， 下游覆盖家电、消费电子、新能源汽车、5G、光伏、数据中心、物联网等领域。 公司 2019-2021 年营收分别 66/81/126 亿元，实现归母净利润 6.9/10.1/11.2 亿元；2022Q1 实现营收 44 亿元，实现归母净利润 3.7 亿元。分业务看，2021 年光伏业务 65 亿元（同比+87%）、锂电业务 8.8 亿元（+87%）、磁材业务 43 亿元（+26%）、器件业务 5.1 亿元（+1%）。展望未来，公司重点发展磁 材+器件、光伏+锂电两大产业群，磁材业务实现纵横布局，新能源业务光伏电 池片、组件、锂电等扩产落地，业务预计维持高速成长趋势。

光伏业务：厚积薄发，组件后起之秀。发展可再生能源已是全球共识，在“碳 中和”目标的推进下，行业增长趋势明确。 BNEF 预测 2022/2025 年全球光伏 新增装机望达 240/400GW，且未来 5-10 年 CAGR 有望维持 25% 左右。公 司在光伏领域主要集中在电池片+组件环节，2020 年底电池片、组件内部产能 分别约 4GW、1.5GW，截至 2021 年底进产能一步扩至 8GW、3.5GW，并 计划在 2022 年底分别扩至 9GW、7GW，为业绩成长奠定基础。在市场布局 上，公司独特的黑组件在欧洲荷兰、比利时、卢森堡、法国、德国、南北欧等 地的分布式市场拥有较高市占率，在日本、韩国为代表的亚洲也在加速渗透。 我们预计公司 2022/2023 年光伏业务收入分别达到 115/144 亿元，分别同比 +77%/+25%。

锂电业务：聚焦小动力，市场渗透率快速提升。小动力锂电市场包括电动二轮 车、电动工具、便携式储能等，2021 年相应锂电出货量分别达 16.6/22/2GWh， GGII 、 EVTank 等 预 计 2021-2025 年 三 类 市 场 复 合 增 速 分 别 达 40%/20%/70%，共同驱动行业成长。公司从 2019 年开始由大动力向小动力市 场战略转型，2020 年 Q2 实现扭亏为盈，2021 年实现稳定盈利。截至 2021 年底，公司拥有 2.5GWh 锂电池产能，并于 2022年 1 月公司新增投建 6GWh 高性能锂电池项目，随着项目爬坡，公司预计 2022 年锂电池产能可达 7GWh， 2023 年锂电池产能可达 8.5 GWh，预计公司 2022/2023 年小动力锂电业务收 入有望达 16/40 亿元，分别同比+83%/+155%。

磁材+器件：磁性材料龙头地位稳固，纵向延伸电感、马达等器件。公司深耕磁 材四十余年，目前已经成长为国内最大的铁氧体磁材生产企业，预计到 2022 年 底将具备 16.5 万吨永磁、5 万吨软磁、2+万吨塑磁的年产能。此外，公司横 向还在积极扩充磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等材料体系，不断 增加品类，满足不同客户的一站式采购需求，我们认为公司磁材业务能保持高 于行业平均增长态势，预计 2022/2023 年整体收入约 48/55 亿元。器件方面， 目前公司布局产品包括电感、环形器/隔离器、振动器件等。其中振动器件业务 相对稳定，公司具备 4 亿只年产能，下游覆盖安卓各品牌手机厂商。电感方面， 公司着力于一体成型电感、叠层电感、薄膜电感等多品类布局，于 2022 年 1 月 规划新建年产 51.2 亿只的高效一体电感项目，呈加速扩张趋势。我们预计在电感业务带动下，公司 2022/2023 年器件业务收入 将达 6.6/8.6 亿元。